价投随想③：从贵州茅台估值看如何实行目标收益率策略

价投随想系列文章，旨在复盘笔者16年来的股票投资思考，并通过实践论证，建立股票投资的长期盈利策略。

谈价值投资，绝对绕不开贵州茅台，因为它是目前A股市场上基本面变化可预测度最高的公司，没有之一。

第一，它的绝大部分利润贡献都来自于53度飞天茅台，而茅台5年后能够销售多少成品酒，主要取决于5年前的基酒产量，所以只需要预测飞天茅台的价格增幅，就可以大概预测出未来5年的收入情况，准确率高达80%，这是其他任何一家公司都不具备的确定性。

第二，基于强大的品牌效应，高端酱香白酒的投资收藏属性和文化交际属性，飞天茅台一直处于供不应求的状态，虽然出厂价969，指导零售价1499，但市场真实成交价远高于指导零售价。因为供不应求，所以只需要分析供给端就可以预测利润，投资难度系数大大降低。

第三，茅台具备轻奢属性，消费群体为富人阶层，不受普通经济周期影响，且具备很大提价潜力，所以连续保持了19年的净利润正增长。茅台属于那种不容易被世界改变的，兼具成隐性，特殊中国文化属性的伟大公司，特殊的产品决定了哪怕管理层很糟糕，中短期也能持续保持利润稳定，所以成就了一大批价值投资者。

价值投资的关键点之一在于预测未来利润，越准确则长期盈利把握就越大，茅台无疑是当前既能保持较高利润增速，又具备强大确定性的好公司，难怪外资这么多年长期重仓贵州茅台，在外资持股排行榜中不是第一就是第二位。

根据券商研报一致预期的每股净利润平均值，再结合贵州茅台近10年的PE波动情况，按照2024年预估业绩，可以得到如下结论：

①股价1513.86，对应PE估值22.1倍，属于偏低水平。

②股价2424.9，对应PE估值35.4倍，属于正常水平。

③股价3335.9，对应PE估值48.7倍，属于偏高水平。

贵州茅台绝大部分时间的价格波动，都在估值偏低到估值偏高的PE带运行，但也出现过2013年长期在更低估值水平运行，以及在2021年前后冲击更高估值水平的情况。

但我们大体上是可以预测贵州茅台未来股价运行区间的， 假设2025年有机会在合理PE估值对应的价格2805元卖出，那么设置不同的年化收益率，可得出合理买入价格。

当前是2023年，故时间周期上应该视作3年左右茅台价格合理达到2805元。

故假设期望年化目标收益率：

①10%，对应买入价格不高于2107元

②20%，对应买入价格不高于1623元

③30%，对应买入价格不高于1276元

目标收益率法下，我们对未来股票的合理价格有明确预期，所以按照目标收益率倒推我们买入价格，从而让决策更加理性。

但由于市场情绪干扰的客观存在，故该方法只在长期维度上有效，因为我们并不确定茅台在未来哪个时间点价格到达2805，但只要公司净利润符合预期，市场情绪的钟摆效应客观存在，那在未来的3-5年，价格必然有机会经过合理价值，从而完成利润兑现。

有人说，市场上只有两只股票，一只是茅台，另一只是非茅台，因为除茅台外，其他公司的长期净利润受行业和宏观经济影响都很大，所以极难预测，从而很难使用价值投资的方法。毕竟价值都很难确定的东西，要怎么去进行价值投资呢？