大参林：门店扩张背后的压力

大参林：门店扩张背后的压力

大参林医药集团股份有限公司（以下简称“大参林”）主要从事中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售业务。近期，公司拟向特定对象发行人民币普通股（A 股）不超过 284,735,538 股（含本数），每股面值为人民币1元，募资用于项目建设和补充流动资金。

近几年来，大参林多次融资用于业务扩张，但落地情况却不如计划那快。在竞争激烈的零售药店战场中，大参林向前的步伐或背负较大压力。

旧项目未消化又扩张

众所周知，药品零售行业技术壁垒并非研发环节那样高，市场竞争激烈，大参林销售毛利率和净利率都在波动下滑。各家企业纷纷扩张规模稳固自己地位。

2019 年大参林发行可转债募集资金10亿元用于直营连锁门店建设项目、玉林现代饮片基地项目、运营中心建设项目；

2020年大参林发行可转债募集资金14.05亿元，用于医药零售门店建设项目、老店升级改造项目、新零售及企业数字化升级项目、南昌大参林产业基地项目（一期）、茂名大参林生产基地立库项目等7个募投项目及补充流动资金。

此次，大参林又发行可转换债券拟募投不超过30.25亿元，用于医药连锁门店建设项目、门店升级改造项目、大参林一号产业基地（物流中心）及补充流动资金。

而大参林扩张规模的落地情况却没有计划那样顺畅。上述多个项目多次延期，2019年募投项目中的运营中心建设项目至今仍未完工。

此外大参林也在直营、加盟外，通过不断收购店铺来拱高规模。公司商誉也因此迅猛增长，2016、2018、2019等年份涨幅惊人，占比也越来越大。

表一：大参林历年销售毛利率与净利率

盈利能力	2022年年报	2021年年报	2020年年报	2019年年报	2018年年报	2017年年报	2016年年报	2015年年报
销售净利率(%)	5.08	4.80	7.43	6.25	5.93	6.40	6.83	8.02
销售毛利率(%)	37.80	38.15	38.47	39.48	41.65	40.26	40.22	41.03

表二：大参林历年商誉增速及占比

商誉	2023年一季度	2022年	2021年	2020年	2019年	2018年	2017年	2016年
增速(%)	20.63	14.76	54.44	35.58	84.20	230.07	28.62	788.39
占资产比例(%)	12.25	11.34	11.88	10.82	11.34	8.17	2.78	3.51

数据来源：东方财富Choice

大参林扩张计划看起来很宏伟，但前期项目尚未落地又大额募资、产业链环节跨度大，或反映出公司太过激进。规模持续扩张背后，是否也意味着商誉减值、负债压力等风险也在增大，为未来长期业绩埋下隐患？这种发展方式真的可持续吗？种种疑问需要大参林亲自解答。

2021年来，大参林股价持续下跌，从巅峰期的58.80元/股跌至目前不足30元/股。今年来公司主力资金累计流出超亿元。

图一：大参林2021年来股价走势

数据来源：东方财富Choice

此外，今年11月和12月，大参林预计解除限售股票共计157.68万股。公司今年即将到来的解禁是否会对股价造成冲击令人警惕。

加盟店屡被诟病

截至2023 年3 月31 日，大参林拥有直营连锁门店8434 家，加盟门店2461家。公司医药批发业务中，加盟店营收增长快速，占比越来越大。

然而，根据大参林曾经的员工、加盟商等爆料，公司加盟店模式并不容易赚到钱，亏损严重，甚至有人直言公司直营店会优先占据优势地盘，“逼迫”加盟店低价转让。

图二：部分投诉内容

信息来源：小红书

被多次投诉虚假宣传、诱导推销办卡

不只是加盟者，在各大投诉平台及社交平台上，公司旗下药店也屡遭消费者投诉。仅黑猫投诉平台上，公司涉及投诉超200起，多次被指推销时隐瞒关键信息、诱导办卡、价格虚高等。

图三：部分消费者投诉内容

数据来源：黑猫投诉、小红书

频频遭投诉是否表明公司管理体系存在疏漏？如此一来是否会影响公司品牌形象？《股市动态分析》向大参林发去采访函，但截至本文发布仍未得到回复。