陕西能源001286估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍

（一）公司是以电力和煤炭生产为主业的大型能源类企业，是国务院国资委确定的第一批 深化国有企业改革的“双百企业”。公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，主要 产品包括电力、热力和煤炭。公司依托陕西及西北煤炭资源优势，致力于煤炭清洁高效 绿色开采，实施煤电一体化战略，并开展热电联产及综合利用业务，打造国内一流能源 企业。公司通过下属清水川能源、赵石畔煤电、商洛发电、麟北发电、渭河发电、吉木萨 尔发电开展电力业务。其中，清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电、吉木萨尔发电为坑 口电站；商洛发电、麟北发电、渭河发电所属机组为热电联产机组。公司通过下属凉水 井矿业、清水川能源、麟北煤业、赵石畔煤电开展煤炭开采业务。公司是陕西省煤炭资源电力转化的龙头企业。截至本招股意向书签署日，公司拥有 电力装机总规模为 1,118 万千瓦。其中，在役电力装机规模为 918 万千瓦，在建电力装 机规模为 200 万千瓦。参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模 586 万千瓦，在陕西 省属企业中位列第一。公司下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约 41.64 亿吨，公司下属 已投产煤矿实际产能合计 2,200 万吨/年，在建产能 800 万吨/年，筹建产能 400 万吨/年。

（二）公司的主营业务收入构成情况如下：

（三）产能利用率情况：

二、行业和竞争

（一）电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业之一，也是社会公用事业的重要 组成部分，是我国经济发展战略中优先发展的重点领域。近年来，国内经济的快速发展， 带动电力行业迅速发展，电力装机容量、发电量呈现良好的增长态势。截至 2020 年底，全国发电设备装机容量 22.01 亿千瓦，同比增长 9.45%；“十三五” 期间，全国全口径发电装机容量年均增长 7.53%。截至 2021 年底，全国发电设备装机 容量达 23.77 亿千瓦，同比增长 8.01%；截至 2022 年 6 月底，全国发电设备装机容量约 24.41 亿千瓦，同比增长 8.17%。从发电量看，2020 年累计发电量 74,170.40 亿千瓦时，同比增长 3.85%，“十三五” 期间年均增长 5.84%。2021 年累计发电量达 81,121.80 亿千瓦时，同比增速达 9.37%；2022 年 1-6 月累计发电量达 39,631.10 亿千瓦时，同比增长 2.36%。

电力能够比较便利地转换为其他形式的能量且适宜远距离传送，因而电能日益成为 支撑社会经济活动的主体能源，是现代工业和现代文明发展的基础。目前，电能仍是传 统的一次能源的主要转化途径。随着国民经济的快速发展，我国电力需求也相应保持较 高的增长速度。2011 年以来，我国经济持续增长，全社会用电量保持持续增长，电力 需求量维持比较温和的增速。2020 年，全社会用电量 75,110.00 亿千瓦时，同比增长 3.95%；“十三五”期间全社 会用电量年均增长 6.14%，高于电力发展“十三五”规划中“年均增长 3.6-4.8%”的目 标。2020 年下半年以来，我国全社会用电量全面攀升。2021 年，全社会用电量累计 83,128.00 亿千瓦时，同比增长 10.68%；2022 年 1-6 月，全社会用电量累计 40,977.00 亿千瓦时，同比增长 4.16%。随着电能替代、新基建、高端装备制造业和战略性新兴产业的发展，电能占终端能 源的比重将持续提高，我国能源需求还处在较长时间的增长期。中电联预测，预计“十 四五”末电力消费需求将达到 9.5 万亿千瓦时，相较“十三五”末有约两万亿千瓦时的 增长空间。

2011 年-2021 年，陕西省全口径发电量保持持续增长，发电量由 1,209.3 亿千瓦时 增长至 2,615.8 亿千瓦时，年复合增长率为 8.02%。从电源结构看，火电为陕西省主要 电源，火电发电量由 2011 年的 1,119.9 亿千瓦时增长至 2021 年的 2,276.4 亿千瓦时，2021 年占比为 87.03%。火电发电量占陕西省全口径发电量的比重一直维持在较高水平。2011 年-2021 年，陕西省用电量由 982.47 亿千瓦时增长至 1,966.34 亿千瓦时，年复 合增长率为 7.18%。陕西省外送电量持续增长，外送电量由 2011 年的 226.79 亿千瓦时增长至 2020 年 的 537.30 亿千瓦时，年复合增长率为 10.06%；2021 年达到 649.80 亿千瓦时，同比增长 20.94%。陕西省外送电量整体呈现增长的态势。

根据《2021 年 BP 世界能源统计》，截至 2020 年末，世界煤炭探明储量最大的前 10 个国家依次为美国、俄罗斯、澳大利亚、中国、印度、德国、印度尼西亚、乌克兰、 波兰、哈萨克斯坦，上述 10 个国家煤炭探明储量合计约 974,727.00 百万吨，占世界煤 炭探明总储量的 90.75%。截至 2020 年末，我国煤炭探明储量 143,197.00 百万吨，占全球比重 13.33%，位居 第四；石油探明储量为 35.42 亿吨，占全球比重 1.45%，居第 13 位；天然气探明储量为 296.59 万亿立方英尺，占全球比重 4.47%，居第 6 位。整体看，我国一次能源禀赋结构 具有“富煤、贫油、少气”特点，煤炭在国内能源结构中占据主导地位。

近年来，受国际经济形势不确定性影响，以及应对气候变化减少温室气体排放的要 求，煤炭需求增速持续放缓，但受新兴经济体能源需求增长带动，世界煤炭需求总量仍 然增加，我国仍然是全球最大的产煤国和煤炭消费国。2021 年，全国原煤产量 40.71 亿吨，同比增长 5.92%，2022 年上半年全国原煤产量 21.94 亿吨，同比增长 12.56%。据国家统计局数据，2020 年全国煤炭消费量同比增长 0.6%。从主要耗煤行业分析 测算，电力行业、钢铁行业、建材行业、化工行业耗煤分别同比增长 0.8%、3.3%、0.2%、 1.3%。2021 年全国煤炭消费量同比增长 4.6%，从主要耗煤行业分析，2021 年全国火电 发电量同比增长 9.1%，成为拉动煤炭消费增长的主要动力；钢铁行业、建材行业主要 产品产量由年初的高增长逐步回落至负增长，化工行业原料用煤需求保持增长。2021 年，陕西省原煤产量 7.00 亿吨，创历史新高，同比增长 3.02%，拉动全国原煤产量提高 0.5 个百分点，占全国总产量的比重为 17.19%，2021 年全省煤炭消费量同 比增长 0.50%；2022 年 1-6 月，陕西省原煤产量 3.66 亿吨，同比增长 7.49%。2011 年 以来，陕西省煤炭产量增长速度均高于全国平均水平，陕西省在全国煤炭保障方面的地 位不断凸显。陕西省发布的《全省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标 纲要》提出，将持续优化煤炭产业结构，推进转化项目配套和资源接续的现代化矿井建 设，推动大型煤矿智能化改造，打造绿色智能煤矿集群；到 2025 年，全省原煤产量达 到 7.4 亿吨。

（二）行业竞争格局、主要企业及公司的市场地位 1、电力行业 电力体制改革实施后，电力行业实施“厂网分开”，原国家电力公司的主要发电资 产重组进入五大发电集团，即国家能源集团、华能集团、大唐集团、华电集团及国家电 投。此外，中国三峡集团、华润电力控股有限责任公司、国家开发投资公司、中核集团、 中广核集团等中央企业亦从事发电业务。除上述中央电力企业之外，行业内的主要发电企业还有一批地方性国有电力企业。如北京能源集团有限责任公司、广东省能源集团有限公司、浙江省能源集团有限公司、 云南省能源投资集团有限公司等地方企业亦从事发电业务。截至本招股意向书签署日，公司控股的煤电总装机容量为 1,118 万千瓦，其中已投 产装机容量为 918 万千瓦，在建装机容量为 200 万千瓦。在陕西省内，公司的主要竞争 对手为大唐集团陕西公司、陕煤集团、榆能集团。公司参与陕西省内电力市场的在役电 力装机规模位列陕西省属企业第一。2、煤炭行业 2014 年，国务院办公厅印发《能源发展战略行动计划（2014-2020 年）》，规划了陕 西省、山西省和其它地区的十四个大型煤炭生产基地，推进实施大型煤炭基地建设战略， 资源富集区成为主要发展重点。2016 年以来，煤炭行业大力推动供给侧改革，通过结 构性去产能，淘汰不符合产业政策、安全、环保、资源、质量等标准的煤矿，煤炭产业 集中度进一步提升。未来煤炭行业竞争将更加有序，亦将进一步实现产业集聚效应和规 模化发展。公司核定煤炭产能为 3,000 万吨/年，其中，已投产产能为 2,200 万吨/年，在建产能 为 800 万吨/年。另外，设计能力为 400 万吨/年的丈八煤矿项目正在办理核准。在陕西 省内，陕煤集团、国能神东煤炭集团有限责任公司、榆能集团、延长石油为公司在陕西 省内的煤炭行业主要竞争对手。其中榆能集团和延长石油煤炭规模与公司较为接近。公 司核定煤炭产能在省属企业中位列第二。

公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，主要产品包括电力、热力和煤炭。结 合发行人 2020 年末总资产规模水平，在同行业上市公司中选取了主营业务中同时包括 电力和煤炭业务且资产规模较为接近的 8 家可比公司，具体如下：

三、特别风险

发行人下属子公司拥有 4 宗采矿权和 1 宗探矿权，根据《矿产资源开采登记管理办 法（2014 年修订）》《矿产资源勘查区块登记管理办法》（2014 修订）相关规定，采矿许 可证有效期满，需要继续采矿的，采矿权人应当在采矿许可证有效期届满的 30 日前到 登记管理机关办理延续登记手续；探矿权人可以在勘查许可证有效期届满的 30 日前， 申请保留探矿权。若发行人在矿权许可期届满后，受其他客观因素的影响，导致矿权无 法办理延期或保留，将会给发行人的生产经营带来重大不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内：

2.2022 年实现营业收入 2,028,517.08 万元，实 现归属母公司股东净利润、扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润分别为 247,152.30 万元、242,242.27 万元；

公司预计2023年1季度实现营业收入的区间为450,000.00万元至550,000.00万元， 同比变动-11.75%至 7.86%；归属母公司股东净利润的区间为 68,000.00 万元至 83,000.00 万元，同比变动-10.00%至 9.85%；扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为 68,000.00 万元至 83,000.00 万元，同比变动-4.82%至 16.18%。

六、无风个人的估值和申购建议总结：

公司是以电力和煤炭生产为主业的大型能源类企业，主要产品包括电力、热力和煤 炭。自成立以外，公司业务逐年发展，发电业务装机规模及煤炭产能随新建电厂和煤矿 的投产运营逐步增加，非常传统的夕阳行业，同行业估值极低PE4倍左右。短线给予400亿左右估值，建议积极申购，上市后期正常破发。

说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。