​逆风之下，IQVIA的“突破口”在哪里？

IQVIA在其各个领域都面临着广泛的竞争对手。

作者 | Richard Durant

编译 | 华尔街大事件

IQVIA(NYSE:IQV)为生物制药客户提供广泛的服务，公司的大部分收入来自与临床试验相关的外包研发。由于客户支出谨慎以及大环境相关收入的结束，IQVIA最近面临适度阻力。考虑到当前的财务状况和生物制药公司的行为，疲软状况将持续一段时间似乎是合理的。近期研发支出的减少也有可能在某个时候影响进入临床试验的药物数量。

展望未来，人工智能驱动的药物研发项目正在加速发展，并可能在未来几十年内推动生物制药研发的复兴。虽然IQVIA在这一主题上的表现还比较遥远，但目前股价仅反映出适度的增长，这意味着显著的增长加速可能会导致股价大幅重估。

IQVIA将其潜在市场分为几个机会：

外包研发-2023年生物制药药物开发支出总计约1840亿美元，临床开发支出达990亿美元。其中约500亿美元是外包的。

真实世界证据和互联医疗——生命科学领域TAM约为300亿美元，包括上市后证据生成、市场准入和医疗事务。医疗保健领域TAM约为400亿美元，包括收入周期管理、付款人和提供商分析以及临床决策支持服务。

技术支持的商业运营——IT和商业服务（销售人员招聘和培训、市场准入咨询、品牌传播等）的TAM约为800亿美元。

未来几年，IQVIA的业务可能会面临动态需求环境，这在很大程度上是由于行业研发效率下降和精准医疗的兴起。生物制药公司需要找到以更快、更低成本将药物推向市场的方法，而人工智能可能提供解决方案。随着对不同种族人群的流行病学和生理差异的了解需求日益增加，以及某些地区对本地临床试验的需求增加，IQVIA的业务也可能得到支持。

即将来临的药品专利悬崖也被认为是一个潜在的利好因素，尽管这可能是一个相当复杂的问题。到本世纪末，一些畅销产品将失去保护，每年超过2000亿美元的收入将面临风险。不过，其中许多都是生物产品，可能不容易被替代。大型生物制药公司手头有大量现金，可以用于收购和研发，而其他公司可能会面临财务压力。

2022年利率的快速上升导致许多生物制药公司削减开支。虽然这对IQVIA的业务产生了直接的负面影响，但以后也可能产生副作用。缺乏临床前研究和不愿将风险较高的资产投入临床试验可能会导致未来临床试验减少，新药进入市场的数量也会减少。不过IQVIA似乎并不认为情况会如此，IQVIA研究所估计，2024年至2028年间将有大约350个新分子实体获得批准，与过去十年相比，批准率略有增加。

从竞争角度来看，IQVIA似乎在一个相当成熟的市场中运营，竞争态势已然成熟。IQVIA在其各个领域都面临着广泛的竞争对手，包括：

技术与分析解决方案——埃森哲、Cognizant、Fortrea、德勤、药品开发、Infosys、麦肯锡、NielsenIQ、Paraxel、ICON、Cegedim、Medidata和Veeva。

研究与开发解决方案——ICON、Paraxel、药品开发、Syneos Health和Fortrea。

合同销售和医疗解决方案——Syneos Health、Amplify Health、Eversana和Inizio。

IQVIA还面临着来自客户内部能力的竞争，这可能为未来带来机遇。许多因素使得生物制药客户难以实现垂直整合并处于科学技术的前沿。这种情况最终可能导致供应链的分散，更多的服务被外包，以便生物制药公司能够从专业化程度的提高和规模经济中获益。

IQVIA表示，尽管各细分市场的需求情况不尽相同，但其行业的需求环境仍然良好。IQVIA研发客户的需求强劲，公司订单量增长稳健。第一季度RFP流量同比增长6%，IQVIA合格管道较上年同期增长两位数。

虽然这是积极的一面，但财务状况紧张，大环境仍不确定，因此客户持谨慎态度。这对技术与分析解决方案产生了负面影响，许多大型制药公司已经推出了成本削减计划。

IQVIA拥有许多与AI相关的机遇，既可以直接通过AI增加数据的价值，也可以间接通过AI潜在地增加进入临床试验并最终进入市场的候选药物流量。

尽管人工智能是一个机会，但IQVIA表示，由于数据通常很稀缺，尤其是公开数据，人工智能在医疗保健领域的应用可能比许多人预期的要有限。IQVIA表示，昆泰和IMS的合并旨在创建大型数据集，这些数据集可以利用分析来加速临床开发时间。这尤其适用于肿瘤学、罕见疾病和难以招募的患者。与此相关，Recursion表示，人工智能可以让公司为小群体患者开发药物。随着公司试图招募和向这些患者推销药物，IQVIA可能会受益。

如果初步数据具有指示性，那么人工智能驱动的药物发现可能会导致进入II/III期临床试验的药物数量大幅增加，这可能会为IQVIA的业务带来意想不到的提振。BCG的分析显示，自2015年以来，人工智能原生公司已将75种分子投入临床试验。到2023年底，其中24种分子已完成I期试验，成功率为80-90%，大大高于40-60%的行业平均水平。

至少，进入临床试验的AI发现的候选药物数量正在迅速增加。目前，AI发现的分子对临床试验总数没有太大意义，但如果目前的趋势继续下去，这种情况将在未来几年发生变化。例如，IQVIA表示，在任何给定时间点，它都在进行大约2,500项临床试验。

候选药物数量的增加可能出于多种原因，其中包括：

提高研发效率

探索更大分子多样性的能力

提高临床成功的机会

虽然现在下结论还为时过早，但大多数利用人工智能的药物研发公司都相信，他们能够以比行业平均水平更快、更低的成本将候选药物推进到临床试验阶段。Exscientia认为，与行业平均水平相比，其效率使其项目的净现值提高了4倍。Absci的目标是两年内完成IND，而行业平均水平为4-6年；预计花费1400万至1600万美元完成IND，而行业平均水平为3000万至5000万美元。

IQVIA 2024年第一季度的收入同比增长2.3%至37.37亿美元，经外汇和COVID相关工作的影响调整后增长6%。收购对增长贡献了约1%。

第一季度技术与分析解决方案收入总计14.53亿美元，同比增长0.6%。这部分业务继续受到需求环境的负面影响。不过，预计今年晚些时候活动将小幅增加，这应该会支持增长。研发解决方案第一季度收入为20.95亿美元，同比增长3.4%。研发解决方案积压订单同比增长近8%至301亿美元，未来12个月积压订单收入增长6.1%至77亿美元。IQVIA还受到一项大型中枢神经系统试验取消的打击。通常取消的金额在1500万至2000万美元之间，但这次取消的金额约为2.5亿美元。合同销售和医疗解决方案第一季度收入同比增长3.8%至1.89亿美元。

IQVIA目前预计第二季度收入为37.4亿美元至38.15亿美元。IQVIA预计全年收入为153.25亿美元至155.75亿美元，同比增长2.3%至3.9%。

IQVIA第一季度利润同比持平。调整后EBITDA同比增长1.3%至8.62亿美元，而GAAP净收入下降0.3%至2.88亿美元。不过，该公司的利润率在过去三年中大幅反弹，并且由于收入结构、经营杠杆和成本控制的综合作用，利润率可能会进一步上升。

值得注意的是，IQVIA目前的净债务约为121亿美元，其第一季度的净杠杆率为TTM调整后EBITDA的3.38倍。虽然这不一定是个问题，但它可能限制了IQVIA进行进一步大规模并购的能力，意味着利息支出目前正在消耗相当一部分利润。

IQVIA的估值相当适中，反映出对低个位数收入增长和利润率温和改善的预期。因此，如果IQVIA的增长比预期更强劲，那么可能会有显著的上涨空间。

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