金刚线行业发展趋势

金刚线：细线化推动耗量提升，竞争格局及技术路线稳定。

需求：单耗提升叠加下游需求增长，晶硅切割用金刚线需求快速提升。由 于硅料价格持续超预期，硅片企业加速推进金刚线细线化，金刚线耗量明 显提升。金刚线线径越细切割损耗越小、硅片出片率越高，但线径下降会 降低金刚线的拉伸强度，使得金刚线在切割过程中更容易被拉断，硅片企业为避免断线需增加金刚线更换频率，带来金刚线耗量提升。据美畅股份 招股说明书，线径每下降 10%，切割速率随之下降而引起的用线量增加为 10%，而硅片出片量增加 3%。综合考虑光伏需求增长及细线化推进带来 单耗提升，我们预计 2022-2024年光伏晶硅切割用金刚线需求分别达到 1.45/2.00/2.57 亿公里，同比提升 68%/38%/29%，CARG 达 44%。

行业格局：技术&客户双重壁垒，龙头维持高市占+高盈利。金刚线产品要 求金刚石微粉在极细的母线上均匀、紧密结合，技术壁垒较高，同时需根 据客户反馈的情况不断改善和调整产品性能和成分、提高切割效率，具有 一定客户壁垒。目前金刚线行业呈现垄断格局，2021 年美畅股份占据超过 一半的市场份额，且凭借效率及成本优势持续维持 55%以上的高毛利率， 与行业二线企业保持 15%以上的毛利率差距。

行业趋势 1：产能过剩限制盈利弹性，降本能力成为核心竞争要素。金刚 线环节产能建设周期较短、单位投资额较低，近年龙头企业加速扩产，行 业供给快速增加。考虑到光伏行业的降本趋势，供给过剩背景下，预计后 续金刚线价格仍有下降空间，降本能力成为核心竞争要素。

行业趋势 2：钨丝尚不具备显著性价比优势，母线材料发展不改竞争格局。目前金刚线的母线材料为高碳钢，高碳钢丝线径进一步降低可能出现力学 性能不足的等问题，实验室证实钨丝线径可以更细、承受更大拉力，是未 来金刚线母线材料可能的发展方向之一。但当前钨丝成本较高，在硅料价 格 250 元/kg 的高位下，按照钨丝母线成本 30 元/公里、钨丝金刚线毛利率 30%测算，使用 30μm 钨丝母线虽因细线径可节省 0.02 元/W 的硅料成本， 但考虑钨丝带来的金刚线成本提升，38μm 高碳钢丝母线仍具有 0.014 元 /W的综合成本优势。

行业趋势 3：薄片化、细线化推进，龙头技术优势有望放大。近年硅料价 格维持高位，硅片企业出于降本诉求加速推进薄片化进程，硅片薄片化对 切片工艺及金刚石线性能提出了较高要求，金刚石线上砂均匀、一致的重 要性进一步凸显，龙头优势有望进一步放大。此外，硅料价格高位促进细 线化快速推进，龙头企业领先的细线化技术帮助其享受细线化溢价，巩固 竞争优势。2022Q1 美畅股份 38μm 及以下产品出货占比超过 60%，较市 场主流 40μm 线径产品享受差异化溢价。

来源：国金证券，全球光伏整理

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