来源：世界风情画（ID：finkeeper）

作者：保镖哥

据日本《朝日新闻》等媒体27日报道，在2024年4月26日的纽约外汇市场上，美元兑日元汇率大幅上涨，一度升穿1美元兑158日元，这里体现的是日元汇率的下滑，有研究指出，本次日元兑美元汇率的下滑再次刷新约34年以来的新低。这是继日元2021年以来兑美元汇率下滑的延续，且呈现了“加速度”态势，此行情引发了市场对于全球金融稳定的担忧，亦引出了新的问题：日元的汇率波动还将持续多久？

为了便于大家理解，保镖哥将日元兑主要储备货币（美元、加元、欧元、人民币）从2014年10月至2024年4月汇率变动情况以间接报价法形式共绘一图。

从上图我们可以清晰地发现，日元汇率在2014年到2016年其实是升值为主的，而且人民币和欧元兑日元的汇率变动高度同向，这反映了当时随着中欧商贸增长，日欧、日中经贸联系在世界经贸版图上份额变迁。

进入2019年后，由于高额的日元汇率已经打击了日本服务和货物出口，加之公共卫生事件，日元汇率呈趋势性贬值态势。

而通过更直观的列表，我们可以发现，近年来日元汇率贬值主要还是在兑美元上，这里说明了俄乌战争以及“新冷战”因素，加之日本自2005年以来人口净减少、高龄少子化现象不断深化，经济难振一时无解，这就导致日本的国际投资有所后撤，特别是进入2024年后，前4个月日元便对美元贬值10.72%，则更说明了日本经济困境还在持续。

事实上，将日元兑美元汇率和美元指数等量齐观，2021年后美元走强，日元走弱，且日元走弱的幅度远高于美元走强幅度就更为明显。

造成上述现象的原因在保镖哥看来，包括以下三方面。

首先是美日息差的变化。

从2022年3月美国首次加息25个基点至0.5%/年，美国便开始了快速加息的过程，在1年零4个月的过程中，完成了从0.25%/年至5.5%/年的华丽转身，是美国2004至2007年加息周期速度的2倍。而日本长期处于-0.1%/年基准利率状态，到了2024年3月，才一口气由负转正，加息20基点，至0.1%/年，这在周期上已经慢了美国近2年。

此外，我们再将2014年以来日元兑主要储备货币汇率的变动情况予以分析，还可发现，日元兑美元下跌幅度比美元指数上涨幅度高了6.81个百分点，扣除日美5.4个百分点息差，净额外下滑幅度是1.41个百分点，日元兑美元估值已进入“局部超调（低估）”区间。

另一方面，加拿大作为大宗商品输出国，在近年来中国消费退潮、印度消费未起，公共卫生事件和俄乌战争打乱全球贸易秩序的背景下，加元兑日元升值幅度（也就是日元兑加元贬值幅度）低于日元兑人民币贬值幅度，而欧盟与英国因为英国脱欧和俄乌战争、公共卫生事件打击，也和加元兑日元汇率总体变化趋势相若。

这里便说明了日本在国际市场地位下降幅度较大，中、美则相对有所上升。

其次，日本放任日元贬值，便于出口的策略使日本央行对此现象作壁上观。

对于国小地贫的日本而言，贸易顺差（=服务贸易+货物贸易）一直是日本的生命线，日本和中国在经济结构性问题上有相似的一面，就是高度依赖外需。

比如日本在2021年后，因公共卫生事件打击，贸易连续多月出现严重逆差。

而进入2023年后，随着日元贬值，贸易重归顺差状态。

因此，日本官方对于日元贬值造成的金融资产以外币计价带来的“缩水”是既无奈，但又无感。毕竟在日本的国际收支上，外国直接投资（FDI）是个大头，但在公共卫生事件打击下，2020年11月，日本也出现了高达18300亿日元的资金净流出，打断了2017年以来，平均每月万亿以上日元净流入的态势。

然而，从2023年开始的日元贬值周期里，该国FDI不降反升，月度高点、低点皆向上抬升，日元贬值吓走投资者的状况似乎并没有那么严重，故日本放任日元贬值来增加服务贸易出口和货物贸易出口。

典型的案例便是，由于日元贬值，2024年“五·一”小长假，日本成了中国游客最爱光顾的去处。

第三，日本经济增幅放缓、日本产品近年来在国际市场竞争力不断下降，根源依旧是人口大趋势——

2018至2023年，日本人口数量经历了连续的减少。具体来看，2023年10月1日，不计在日本居住的外国人，日本人口总数约为1.21亿。若包含在日本居住的外国人，则总人口为1.24亿。这一数据与之前年份相比，显示了日本人口的持续下降趋势。例如，2023年人口调查中，日本国民人口降至1亿2242.3万人，而根据日本厚生劳动省的数据，2023年日本出生人口较2022年同期减少了5.1%。这些数据共同反映了2018至2023年间日本人口数量的变化情况。

此外，日本在2020年后因为公共卫生事件打击，人口年净减少率从2020年的0.11%上升至23年的0.9%，也说明了日本高龄少子化下，人口经历了从日渐萧瑟向高速俯冲式减少的变化。无独有偶，中国从2022年后，也开始进入人口负增长阶段，且一年时间便达到了日本连续人口负增长14年的2019年水平附近，说明了中国人口老龄化和青年人少子化的威胁也变得异常紧迫。

但不能忘记的是，进入2024年，随着国际局势变得日趋紧张，俄乌战争冲突越发剧烈，中日各选各边，也将带来非常明显的“加成效应”，而且由于中国“两头在外，大进大出”的经济结构性问题和日本如出一辙，如果遇到贸易纠纷加剧局面便很难评估其后果和损失。

综合上述因素考量，日本日元贬值离最终稳定线在2024年还将有一定距离， 毕竟，在1990年前，美元兑日元一度达到1美元兑203日元，故以日元近日来下滑断定日元“崩盘”为时尚早，且日元“崩盘”对于国际经贸领域冲击不可小觑，对中国亦是弊大于利：大批日本廉价商品在西方“友岸外包”政策下如虎添翼，抢夺中国商家市场更是易如反掌。

整体来说，美元兑日元在160、180关口也许是日元“重归均价”的平衡点，届时，该点下日本商品对中国商品在西方的到岸价几乎持平，对消费者的吸引力将进一步扩大。这对中国商家来说，补齐服务短板，放弃廉价竞争将是生存的关键。

参考资料：

1、日元汇率再跌破纪录！为何日本政府央行屡发声却未出手干预？（奥一网：2024年4月27日）

2、日本 - 利率（Trading Economics）

3、美国 - 利率（Trading Economics）

4、日本 - 贸易账（Trading Economics）

5、日本 - 外国直接投资（Trading Economics）

6、日本人口危机加重2017年出生人口数创新低 - 搜狐 [2017-12-24]

7、日本总人口减至1.24352亿人，在日外国人增加存在感上升 [2024-04-24]