【宏观】美国通胀为何超预期上行？——2025年1月美国CPI数据点评（高瑞东/刘星辰）

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特别申明：

报告摘要

事件：

1）1月美国CPI同比+3.0%，前值+2.9%，市场预期+2.9%；2）季调后CPI环比+0.5%，前值+0.4%，市场预期+0.3%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.2%，市场预期+3.1%；4）季调后核心CPI环比+0.4%，前值+0.2%，市场预期+0.3%。

核心观点：

1月美国通胀超预期上行，既有季节性因素（年初企业重新定价），也有极端天气扰动的影响，二者加大了1月份价格波动。剔除扰动项，商品通胀回升、服务价格粘性、住房通胀缓慢降温等趋势性因素仍在，指向美国通胀粘性延续，但尚不具备持续上涨基础。超预期的通胀数据公布后，美联储对降息持观望态度，市场预计首次降息时点从此前的7月延后至9月，年内预计降息一次。受降息预期回落影响，美元指数继续走高、美债利率快速上行，美股和黄金价格小幅承压。

但从通胀前景来看，我们认为2025年仍存在超预期降息的可能性。一是，近期通胀反弹使得美联储对降息持谨慎观望态度，持续的高利率环境，叠加减税政策落地前doge带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀；二是，权重占比最高的住房通胀仍处在放缓通道内，有助于降低通胀中枢；三是，特朗普新政对通胀的实际影响或低于市场预期，一方面加征关税推进节奏偏缓，对通胀影响相对可控，另一方面，未来俄乌冲突的结束有助于推动油价回落。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

发布日期：2025-02-13

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