新股禾迈股份688032估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍：

（一）公司成立至今主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关 产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器 及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成 套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。公司在持续的研发与产业化相结合过程中，逐步形成了较为成熟的产品开发 平台及开发流程。在自主研发的电路拓扑与控制算法等核心元素的基础上，公司 不断优化自身光伏逆变器产品的性能、可靠性及成本，并推出了一系列具有市场 竞争力的产品；同时凭借自身在电气成套设备领域数十年的行业经验，形成了光 伏逆变器领域与电气成套设备领域的有效产业协同，获得了较高的客户认可度。当前公司已经成为微型逆变器领域在技术、市场方面皆具有一定优势的企业之 一，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，客户遍及美洲、欧洲、亚洲 等多个区域。

（二））发行人主要产品

1、光伏逆变器及相关产品 光伏发电系统是当代新能源行业的核心方向之一，其主要由光伏组件、光伏 逆变器和其他配电设备等组成。其中，光伏逆变器的主要作用为实现电能的形式 转换，主要用于将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电， 是光伏系统的核心组成要素之一。（1）微型逆变器及监控设备（2）分布式光伏发电系统（3）模块化逆变器及其他电力变换设备。

2、电气成套设备及元器件 电气成套设备业务由全资子公司杭州杭开电气科技有限公司负责。公司拥有 6-35KV 的中高压电气成套设备全部生产资质，主要产品包括高压系列开关柜、 低压系列开关柜和配电柜组成。高、低压开关柜分别适用于高压与低压接口，配 电箱适用于终端接口。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

二、行业和竞争：

（一）随着经济社会的发展，全球能源需求持续增长，能源资源和环境问题日益突 出，加快开发利用可再生能源已成为应对日益严峻的能源环境问题的必由之路。基于此，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术不断进步，成本显著降 低，呈现出良好的发展前景，欧盟、美国等发达国家或经济体都将太阳能发电作 为可再生能源的重要来源。因而，光伏有望在未来 30 年中迎来爆发，并成为能 源结构中的重要新增力量。根据彭博预测，2050 年全球光伏发电总量中的占比 有望超过全球发电量的 30%，成为第一大发电方式。2010 年以来，全球光伏逆变器的出货量基本处于高速增长状态。根据 IHS Markit 预测，2020 年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模将达到约 136GW，且将在未来数年保持在平均 20%以上的增长速度，至 2025 年全球光伏 逆变器新增及替换整体市场将有望达到 400GW 的市场。中国光伏市场系全球光伏市场的主要组成部分之一，在近十年内总体保持较 高速增长的状态。其中，国内市场在 2017 年出现短暂高峰并在 2018、2019 年度 连续下滑主要系由于国内光伏补贴政策退坡所致。随着国内平价上网的总体实 现，国内市场在未来五年内将迎来新的高速增长期。根据中国光伏协会统计，2019 年度国内光伏装机量为 30.1GW，2020 年将在 35-45GW 之间，并在 2025 年增长 至 65-80GW 水平。得益于国内齐全的产业链、充分的政策支持、相对廉价优质的高素质劳动力、 充分的竞争等方面因素，国内光伏厂商过去十年在全球市场中成长迅速。根据 Wood Mackenzie 数据，国内逆变器厂商的出货量已经从 2012 年约 10GW 增长至 2019 年约 75GW，占比亦从 2012 年约 25%增长至 2019 年约 60%。微型逆变器的主要应用场景为小功率、组件级别的分布式光伏发电场景。微 型逆变器由于具有组件级监控能力，并且没有单点故障，因而在转换效率、可视 化程度、安全性、可靠性、便捷程度等用户体验相关的重要领域整体优于组串式 逆变器和集中式逆变器。得益于更为优异的产品性能和用户体验，微型逆变器虽 总体成本高于组串式逆变器和集中式逆变器，但在分布式发电系统市场中更受终 端客户欢迎。根据 Maximize Market Research 的研究，当前微型逆变器 2019 年全球市场为已达约 30 亿美元，且在未来数年内报告 20%的年化增长率，至 2027 年增长至约 130 亿美 元，如下图所示。

（二）光伏逆变器行业中，按照逆变器的原理结构和电压等级可以分为集中式逆变 器、组串式逆变器和微型逆变器。公司当前及后续的主要发展方向为微型逆变器 领域，根据美国加州能源协会每季度公布的逆变器产品参数清单，全球主要的微 型逆变器厂商的基本情况如下表所示：

公司与组串式、集中式逆变器行业可比公司在 2020 年度经营情况、关键业 务数据对比如下表所示：

三、特别风险：

汇率风险，2018 年至 2021 年 1-6 月，公司主营业务收入中，外销收入分别为 3,276.22 万元、9,959.33 万元、16,217.83 万元以及 17,827.90 万元，外销收入持续增长， 产品远销美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司外销业务主要通过外币结算，如果 国家的外汇政策发生变化，或人民币汇率水平发生较大波动，将可能对公司的产 品出口和经营业绩带来不利影响。

四、募投项目：

五、财务情况：

1.报告期内

2.预测21年业绩

结合行业发展趋势及公司实际经营情况，公司预计 2021 年度营业收入约为 70,000 万元至 78,000 万元，较去年同期 49,501.55 万元增加约 41%至 58%，现归属于母公司股东净利润 18,000 万元至 21,000 万 元，去年同期为 10,410.50 万元，同比增长约 73%至 102%；主要 原因系：（1）公司销售拓展及下游客户需求增加导致公司微型逆变器产品销量快速增加；（2）模块化逆变器及其他电力变化设备收入、电气成套设备及元器 件业务收入亦较上年同期有所增加。

六、无风个人的估值和申购建议总结：公司发行价557.8元，创出了A股历史记录，公司属于高景气赛道，光伏概念，国家扶持，又正刚好站在市场的风口，主要产品微型逆变器监控市场高速爆发，国内细分龙头企业，产品主要出口欧美，未来前景不错，报告期内利润高增长，公司有技术也有市场，短线给予250亿左右估值，质地优秀，无风建议保持关注，公司发行价超高，市盈率也超高，建议保守者谨慎申购，开盘或有破发和微利机会。

温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。