中富金石：新一轮信创将进入“从1到3”高速成长的扩容阶段

新一轮信创将进入“从1到3”高速成长的扩容阶段，党政和行业信创市场具备巨大的替换空间。当前处于新一轮信创产业机遇起步阶段，建议关注基础软硬件产品型公司和新一轮新增的需求领域。

作为信创起步最早的领域，党政部门在2013年便从电子公文系统开始信创起步试点，当前党政市级以上公文系统的信创改造已经进入收尾阶段，而后有望进一步纵向下沉至区县乡镇，并横向拓展电子政务系统改造。在党政部门的引领下，金融、电信、电力、交通等八大重点行业也开始加快自主可控步伐。行业信创中，金融行业推进最快，紧跟党政部门的步伐，共处第一梯队。然后是电信、交通、电力、石油、航空航天行业，位列第二梯队；最后是教育、医疗行业，信创渗透率最低，同处第三梯队。“2+8”体系之外，汽车、物流、烟草、电子等N个行业有望在2023年左右开始发力国产替代，未来信创的体量与天花板或将迎来大幅提升。此外，相比电子公文，电子办公与行业对信创生态性能与服务能力的要求大幅提升，客户需求倒逼下，信创生态有望加速集中。

“2+8+N”信创落地进程

我们将信创板块进一步细分为核心标的和二线标的，其中核心标的的筛选范围包括，整机替换的核心环节、国产化收入占比较高的企业；而二线标的则主要由国产化收入占比有限，或者企业级应用领域相关标的构成。

通过分析两组标的的超额收益，不难看出，无论后续如何演绎，历次信创行情开启阶段，二线标的行情的启动总是略微落后于核心标的。（1）2019年年初~2019年8月阶段，核心标的行情启动于3月估值切换期，而二线标的仍处于阶段性下跌阶段，直至5月才开始具备超额收益；（2）2019年8月~2020年8月阶段，核心标的行情的启动同步于政策预期的开始，而二线标的则在20年年初实现超额上涨。

2019年以来信创行业超额收益表现，二线标的行情的启动略微落后于核心标的

而对应本轮，我们同样可以观察得到类似的轮动效应。伴随8月末美国禁用部分AI芯片的新闻，信创板块核心标的实现止跌反弹，而二线标的此时仍在下行阶段，直至10月方实现上涨，建议当前可关注板块轮动效应，关注二线标的的短期投资价值。

2022年8月以来信创板块超额收益情况

梳理两条投资主线：1）秉承技术门槛高（高壁垒）、产品标准化程度高（可复制推广，高爆发力）、竞争格局好（充分受益，有定价权）的原则优选细分行业和个股，建议重点关注CPU、GPU、操作系统、数据库、中间件、办公软件等产业环节及核心厂商；2）相较于过往三轮信创产业周期，即将到来的新一轮信创产业机遇新增较多细分产业环节，一方面行业信创相较于党政信创更侧重服务端（后台）的投入，另一方面相较于原来的电子公文办公系统，更多的电子政务系统与行业业务系统的国产化替代也将有序推进，以上均为此轮增量市场，市场存在认知差，建议重点关注。