爆仓了？搞懂什么是雪球产品

2024年开年以来，A股市场持续震荡探底，主要指数面临调整，雪球结构产品的敲入风险和潜在影响也受到投资者广泛关注。

1月17日，一则有关券商对雪球客户的通知在业内传开。

信息显示，客户参与的2022年1月13日中证500指数雪球存续期为24个月，2024年1月15日为产品到期日，该笔起息价即期初价是7097.76，1月15日中证500指数收盘价即期末价为5193.3，因该合约保证金率为25%，期末价低于期初价25%以上（跌幅为-26.83%），故客户此次投资的200万本金和票息皆无。

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到底什么是雪球产品呢？为啥会本息皆无？

雪球产品其实是一款理财投资产品。之所以被称为“雪球”，是因为这款理财产品的收益能像滚雪球一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高。

雪球产品是券商发行的一种收益凭证，投资人出钱购买，博取回报。期限一般是12个月或者24个月。券商和投资人会约定一个参考的年化收益率，比如15%。参考收益率只有在满足一定条件下才能获得。投资人最终能获得多少收益是不确定的。

“标的”可以是某只个股，也可以是某个指数，不过目前市场上的雪球产品，主要对标的是中证500和中证1000指数。股票或者指数会上下波动。投资人的收益就是基于挂钩“标的”的涨跌情况。这有点像券商和投资人之间的一场“赌约”。

具体怎么“赌”呢？

投资人购买雪球产品的出发点是认为“标的”下跌风险较小，雪球产品就相当于投资人向券商卖出了一份看跌期权。

看跌期权是什么意思呢？

先说期权。期权是一种权利，看涨期权是强买的权利，有权以约定好的价格强制买入；看跌期权是强卖的权利，有权以约定好的价格强制卖出。

比如交易一只股票，如果你买了看跌期权，约定好的行权价格是100块钱，那期权到期的时候，你就有权利以100块钱卖给对方，哪怕股票跌到2块钱，对方还是要付给你100块钱，因为你有权利强卖。

再说卖一份看跌期权。卖出看跌期权，就是你把强卖的权利卖给对方，当然这个期权也是有价格的。一开始，对方付给你期权费，比如说3块钱，就是花这3块钱买下了未来强卖的权利。到了约定时间，即使股票跌到2块钱，他也有权利以100块钱的价格卖给你，你就必须支付给他100块钱。

看到这，你应该能看懂：买入看跌期权的人，股价跌的越多，就赚的越多；卖出看跌期权的人，股价跌的越多，就亏的越多。

“雪球”就是这里的卖出看跌期权。

上文说了，“雪球”产品通常是挂钩个股或者指数，其中以中证500指数居多。

中证500指数跌的越多投资者就亏的越多。但是，指数涨的时候呢？却和投资者没有任何关系。因为投资者的收益只有期权费。

为什么还有那么多人争着抢着要买呢？

因为对于买方来说，雪球产品是一个高胜率的产品，怎么讲？

我们先说几个情况：

震荡·市

也就是标的股票或者指数不怎么涨也不怎么跌，上下震荡。这种情况下，等到合约到期，投资人就可以获得约定的参考年化收益率，比如15%。

牛·市

在上涨行情中，在某个指定观察日，我们称为敲出。比如，在合约成立6个月后发生了“敲出”，这时候雪球产品就需要提前结束，投资人获得截止提前到期日的利息。敲出价是合约提前终止的价格屏障。

虽然这时候投资人也可以按照参考的年化收益率获得利息，但如果过快的敲出，没赚几天利息，对投资人来说并不是一个好消息。

熊·市

在下跌行情中，在某个指定观察日，我们称为敲入。如果市场震荡，标的大幅下跌，发生敲入，等合约到期投资人就可能血亏。但是发生敲入后，在合约到期前，也不是完全不能抢救，可以分几种情况：

1、小度反弹

出现敲入后但直至合约到期，价格都低于期初价格。这时候投资者需要承担损失，损失等于到期价格低于期初价格的差额。

2、中度反弹

出现敲入后，到期总算到期初价格之上，而且在此期间都未发生敲出，这时候，投资人只能拿回本金，没有利息。

3、大幅反弹

出现敲入后，但是在指定观察日实现敲出，这时候，雪球产品还是就此结束，投资人依旧可以获得年化的参考收益率。可见，投资人能否盈利，需要看敲出和敲入的情况。

但我们在确认敲出和敲入时有个“指定观察日”的概念，券商只在观察日确定敲入和敲出情形。

敲出观察日一般为一个月一次，而敲入观察日则比较频繁，比如每天。

总之，雪球产品的优势是为投资增加了一层缓冲空间。只有在市场一路下跌，且没有回头的情况下，才会发生亏损，提供了一定程度的下跌保护。

但雪球产品毕竟属于一类高风险产品，不可能稳赚不赔，遇到市场大跌，投资人就有可能“玩球”了。

总之，牛市中，雪球结构产品可能提前结束；在波动的市场或轻微的熊市中，仍有可能获得不错的表现；只有市场一路下跌，跌破安全垫不回头，才会出现亏损。

不过，雪球产品不是谁都能投资的，个人购买需要满足合格投资人规定。雪球结构类产品本质上是一种奇异期权结构，设计极为巧妙。在过去市场比较正常波动的状态下，券商通过 Delta 中性对冲获得收益并支付给投资者。不过券商拿了钱，也不是放在保险柜里，而是去二级市场建仓低买高卖了。

对于雪球产品，监管要求券商注意客户的适当性，强调产品具有风险的一面，同时注意风险敞口。毕竟高风险的雪球产品并不适合普通个人投资者。

本文开头的一幕，据说是4倍杠杆的雪球产品，‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍也就是利用股指期货的杠杆来投资雪球，比如4倍杠杆，年化收益13%就变成年化收益52%了，但亏损25%也会变成亏损100%，直接把本金亏完。

目前雪球产品敲入风险有所增加，但雪球产品主要影响集中于股指期货的价格走势上，不是直接影响现货市场。