杜邦分析法在钢铁制造企业商业模式分析中的应用—以A公司为例

作者| 陈巍巍 阳春新钢铁有限责任公司

当前宏观经济环境日趋复杂，市场竞争加剧，对钢铁制造企业的管理能力提出了更高的要求，尤其是决策的科学性。杜邦分析法作为一项综合性财务分析工具，能全面剖析企业的财务状况和经营成果，这是企业科学决策的前提和基础。主要以A钢铁制造企业为例，从“企业三力”的角度分析企业经营业绩，进而提出有效的改进策略，选择适合企业自身的商业模式。

一、基于A公司的杜邦分析实例

1. A公司总体情况

基于财务报表，分析A公司20X2年财务状况和经营成果的总体情况，主要财务指标如表1所示。

表1 A公司20X1-20X2主要财务指标比率

首先，通过纵向比较A公司20X1-20X2年净资产收益率指标及三大驱动指标，定性分析A公司近两年的总体发展趋势，20X2年净资产收益率为19.9%较20X1年增加1.71%，权益乘数为2，呈连续下降趋势；营业净利率为5%，呈连续下降趋势；20X2年总资产周转率为1.99，同比上年升高0.46，在其余两大驱动指标下降的情况下，总资产周转率的上升使得20X2年的净资产收益率仍然保持着较高的水平。

其次，运用因素分析法，定量分析三大驱动因素对净资产收益率指标的影响程度。

20X1年基期指标：5.43%×1.53×.19=18.19% ①

第一次替代：5.00%×1.53×2.19=16.75% ②

第二次替代：5.00%×1.99×2.19=21.79% ③

第三次替代：5.00%×1.99×2.00=19.9%（20X2年实际数） ④

各因素变动的影响程度分析：

② - ①= -1.44% 营业净利率下降影响

③ - ②= 5.04% 总资产周转率上升影响

② - ①= -1.89% 权益乘数下降影响

综合以上定性与定量两个维度的分析，得出以下结论：

第一，总资产周转率的上升为影响20X2年净资产收益率指标的有利因素，权益乘数、营业净利率的下降为影响净资产收益率指标的不利因素。

第二，按照各驱动因素对净资产收益率指标的影响程度，应着重对总资产周转率指标进行分解，其次是权益乘数、营业净利率。

2.营运能力分析

以总资产周转率为影响权益净利率指标的分解因素，重点分析A公司20X2年的营运能力。影响企业总资产周转率的主要指标有流动资产周转率、存货周转率、固定资产周转率等，A公司近两年的相关指标如下：

图1 A公司20X1-20X2营运指标比率

20X2年A公司营业净利率并未提升，但总资产净利率却较上年同期有了较大的增长，得益于A公司较高的总资产周转率。通过分解我们可以看出，影响总资产周转率的各项指标均较上年有所提升，其中，存货周转次数提升最显著。众所周知，对于钢铁制造企业而言，矿石原料和燃料占总库存的70%以上，因此强化对矿石原料、燃料的库存管理，使生产节奏更为紧密，是保持高存货周转率的关键。通过业务端分析，A公司20X2年固定资产周转率的提升并非一蹴而就。

多年来，A公司通过技术改造、科技创新、不断提升存货管理水平，不仅使A公司单位资产带来的收入大幅增加，也长久提升了固定资产周转能力。因此，A公司现有的存货控制体系应予以保持，在未来期间应继续发挥存货高效周转的优势。这样既符合大中型钢铁企业降低“两金占用”的要求，同时也满足重大中型钢铁企业高效组产排产的需求。

3.盈利能力

以营业净利率为影响权益净利率指标的分解因素，分析A公司20X2年的盈利能力。根据A公司20X2年经营成果的总体情况，A公司20X2年盈利能力呈小幅下降趋势。通过深入分析得知，钢材销售价格涨幅不及大宗原辅料采购价格涨幅是A公司20X2年营业净利率较上年下降的主要原因。供销两头市场环境的变化，对企业而言是系统风险，是不可控因素。因此，企业应依靠挖掘自身创效空间，可尝试从品种结构布局、加强资本运作增加资金收益方面寻找突破口，从而提高营业净利率。

4.偿债能力

以权益乘数为影响权益净利率指标的分解因素，分析A公司20X2年的偿债能力。运用杜邦分析法在财务分析的过程中，净资产收益率虽然可以反映企业资本运用的综合效率，但将净资产收益率作为考核的核心指标，会使得企业管理人员在应用财务指标时更加注重权益乘数指标，往往通过提升资产负债率、财务杠杆系数来提升净资产收益率。由此容易忽视资本结构，导致财务风险加剧。因此，特引入财务杠杆系数分析，充分考虑财务风险，注重风险与收益的平衡。

反映企业偿债能力以及资本结构的主要指标有权益乘数、资产负债率、财务杠杆系数。A公司近两年的相关指标简表如下：

表2 A公司20X1-20X2偿债指标比率

从近两年的对比情况可以看出，三项指标均呈下降的趋势，在总体分析中，通过因素分析法曾计算出权益乘数的下降使20X2年净资产收益率下降了1.89%，将权益乘数下降定义为影响净资产收益率指标的不利因素，通过进一步的分析，我们将会发现，这一结论并非绝对。20X2年A企业财务费用的下降使营业净利率上升6.44%，而营业净利率上升6.44%影响净资产收益率指标上升1.60%，可以看出，财务费用下降所带来的营业净利率正向增长，基本覆盖了权益乘数下降对净资产收益率指标的影响。通过分析不仅印证了权益乘数具有双向性，同时也得出一个结论：当舍弃的财务杠杆效益能被资金运作收益替代时，尤其是钢铁行业许多企业都采取了降杠杆举措，A企业更应坚定提升应对偿债风险的能力，严格控制资产负债率，持续加强企业自身的资本运作能力。这一结论对A企业商业发展模式的选择至关重要。

二、商业模式的选择

1. 企业提升净资产收益率的方法和商业发展模式组合

利用杜邦分析法，我们更加清晰地看到影响A公司20X2年净资产收益率指标的决定性因素，总结出提高企业净资产收益率指标的三种主要方法，即提高总资产周转率；提高财务杠杆；提高营业利润率（提高营业收入、降低营业成本）。那么由此三种方法又演变成企业发展的三大主流“商业模式”，即高周转、高利润、高杠杆，可供企业选择的商业发展模式组合有以下五种：

1. 高周转、高利润、高杠杆

2. 高周转、低利润、高杠杆

3. 高周转、低利润、低杠杆

4. 低周转、高利润、高杠杆

5. 低周转、高利润、低杠杆

2. A公司商业发展模式的分析

从A公司近两年的商业模式（如表3所示）不难看出，三大模式既互相联动，又相互制约，一个企业不太可能同时存在极高的财务杠杆、极高的资产周转率、极高的营业净利率。20X2年在市场经济放缓、钢铁行业不景气的大环境趋势下，A公司通过提高自身资产周转效率，调整资本结构降低资产负债率，同时通过加强资本运作盘活沉淀资金，提高资金收益，使企业的资金流动处于良性循环状态，提高企业抗风险能力。

表3 A公司20X1-20X2商业发展模式

3. A公司未来商业发展模式的选择

钢铁制造企业选择未来商业发展模式应综合考虑行业性质、企业性质、产品性质。

第一，钢铁企业的微利性质决定了A公司不能选择高杠杆经营，当财务杠杆边际收益不足时，反而会增加企业偿债风险。此外，从A公司20X2年利用自有资本取得的效益来看，也证明了A公司不必选择高杠杆商业发展模式。

第二，A公司生产产品单位附加值不高，通过极致挖潜，降低营业成本提升利润空间是长久有效的策略。

第三，A公司处于传统制造行业，重型资产较多，资产快速变现能力不强，提高资产周转率，将有助于提升A公司的整体效益。因此，A公司未来应选择“一低一高”，即“低成本+高周转”的商业发展模式。

来源| 摘自《冶金财会》2023年6月刊，原文编辑 高雨萌

编辑| 林娥

投稿邮箱| yjckbjb@126.com

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