“暴雷”事件蔓延｜近期金融市场投资者重点关注的问题解答

近期，国内某系大型财富中心暴雷事件，釜底抽薪地对投资者进行了又一轮的“卖者尽责，买者自负”的市场教育。自2018年“资管新规”推出以来，“保本保收益”的理财开始逐步退出历史舞台，2022年1月“资管新规”过渡期结束，理财产品全面净值化正式实施，理财产品开始净值化波动，刚兑信仰打破，同时被打破的还有投资者固有的认知，银行理财赎回潮开始，市场收益率下滑，创十年新低。当今中国投资市场环境演变，需要投资人具备更高的专业认知，而一场场投资事故的归根究源，是投资活动与投资者认知不匹配的故事。

润成通过多方收集当下投资者比较关注与困惑的问题，希望能从过往服务超高净值客户定制化资产配置的专业经验出发，帮助当下迷茫的投资者，理清思路、缓解不必要的盲目焦虑，在未来的投资路上积累专业的风险识别经验。

一、近期暴雷的“定融产品”底层逻辑？

1、定融产品监管完善吗？

“定融产品”发行，要求简单、发行快速，是产品融资方对投资者的“直融”，无资产管理机构管理，位于监管的灰色地带，产品本身的交易结构设计就存在资金合规运用的隐患。

图1：定融交易结构，无资产管理机构，属实质上的“直融”

在定融产品的架构中，存在融资方，销售方（承销商），投资者（合格投资者），金融资产交易所（以下简称“金交所”或“金交中心”）这4个主体，其中金交所是场外交易地，一般指地方金融交易所，对产品不负有相应的监管及资金流向追踪职能。有的产品也可能会增加一个风控增信方，而主要的4个主体中真正直接与投资者发生关系的只有融资主体。

2、定融类产品对比信托、资管计划类金融产品的架构，有何不同？

图2：一般信托资管类产品架构

信托/资管计划与定融产品最明显的4个区别：

1）发行备案审批的监管要求不同

对于信托/资管计划，受国家金融监督管理局监管，金融管理机构需要对融资主体及被投项目进行尽职调查，对资金流向及财务合规进行监管控制，产品发行以前需要上报监管机构进行备案审批，通过后方可发行销售。

2）合规销售要求

信托/资管产品受国家金融监督管理局监管及颁发金融牌照的金融机构对其进行管理，从启动发售到销售募资到位，监督承销机构实现投资标的的真实说明，监管要求杜绝虚假承诺，充分风险告知。目前全国有72家持牌信托机构，59家持牌资管机构。

3）需具备资金托管银行

对于信托/资管计划，监管规定必须要有资金托管银行，对资金进行专户管理，对专户资金的流向进行监管。

4）风控结构设计

信托/资管计划一般会有相应的风控措施，依据金融机构自身业务准则和监管要求不等，如：优先劣后结构、资产抵押、保证担保、回款账户管控等。而多数定融产品，风控措施由融资主体自行约束，存在较大的合规漏洞和挪用空间。

3、信托等理财产品还能买吗？

购买时应当注意什么？

目前金融市场上主要的投资工具包括信托计划、资管计划、公募基金、保险、私募基金，这些投资工具的性质本身为一种“法律工具”，这与某一“公司主体”出现风险而我们不能盖棺定论地认为所有的“公司主体”都存在风险是一个道理，关键在于每个“主体”内部的底层资产情况。所以，投资者在选择投资产品时，应当从其投资工具项下的底层资产（投资目标）、风控结构（投资结构）、管理水平（产品经理）三个方面进行综合考量判断，无论购买信托、资管公募基金产品或银行代销的其他理财产品皆是一样的逻辑。

图3： 投资产品的选择

（1）底层资产：理财产品资金的最终投向

首先，需要确认理财产品的底层资产类别和投资比例，底层投资标的是否涉及当下经济周期处于风险较高的行业等。例如，底层投资为100%的城投债，就要详细研究底层的城投债所对应的地方政府财政、经济发展情况、负债比率、经济增速情况等。再比如，理财产品的底层投资标的中，如含有权益类资产且占比高，则产品整体相对激进，风险相应增加；如含国债、货币基金、存款等占比较高，则稳定性相对较高，风险相应较低。其次，确认所认购的产品交易结构的合规性，最重要的是鉴别底层资金在监管上是否存在挪用空间。第三，关注理财产品交易结构项下对应底层资产的质量、风控措施、回款充足率及压力测试等问题。一个理财产品的好坏及风险，需从它的底层资产情况去判断，而不从它属于什么类别的“法律工具”去判断。

（2）风控结构：压力测试风险是否可控

风控的第一要素是合规，先从选择有正规金融牌照公司发行的理财产品出发，如：证券、信托、保险、资管等，正规金融机构发行理财产品需要实行“单个专户”独立核算、采用单向运作模式，与同一公司其他产品运行互不影响，且与公司资产相互独立。换句话说，当同一个信托公司发行的某个信托产品出现问题，理论上问题产品是不会影响到该公司的其他投资产品。同时，检查风控条款，如权益类投资产品中是否规定了亏损上限的设置，如某一股票型基金的止损线为亏损50%，则此产品风险类别较高。任何投资都会存在风险，关键是需要压力测试其在极端情况下，风险是否可控？如某非标信托计划，规模5亿元，底层风控以某上市银行的股票为质押，质押物估值10亿，若出现融资主体违约情况，金融机构将通过上市银行的股票可实现快速变现，足以覆盖信托的本金及收益，则该产品为“风险可控”。

（3）资产管理机构的管理水平

信托产品也好、资管产品也罢，其管理水平取决于其管理人的管理能力。投资者要评估管理机构或基金经理、信托经理过往业绩水平，如市场牛市和熊市的收益波动情况、同类表现、历史最大回撤、抗风险能力等。

4、已购买的信托等理财产品是否需要全部赎回？

润成建议投资者根据以下四个维度进行研判：

（1）监管是否合规

依据信托产品市场监管的合规性进行自查，如当下资金池类的信托、资管等产品，出于资管新规对资金池运作的限制和其本身的风险考量，建议赎回。

（2）底层资产运行风险自查

A）桌面调研产品的资金最终流向及其资金流入项目的进展情况。

B）查询已购理财产品的运作模式，包括交易结构、风控措施等，是否完善。

C）对于底层投向风险较大、风控措施不佳、压力测试存在潜在隐患的产品，如具备提前赎回敞口，建议提前赎回。

（3)资产管理人的管理水平

建议调研产品底层运作的基金经理、信托经理的专业背景、职业履历，过往的产品管理水平和业绩表现，在动态配置中，查验调仓和配置行为是否符合客户利益，检查产品经理更换情况，同时，注意规避管理人道德风险的发生。

（4）识别产品的风险等级与自身风险偏好的匹配程度

投资者首先需要根据自身的经济状况以及财力和心理的承压能力，识别自身的风险偏好和风险预期。如果已购买的理财产品，风险明显高于或明显低于自身风险预期，建议考虑赎回或更换，以确保产品的收益-风险结构与自身预期相符。

5、银行理财产品是否绝对安全？

大众常常有个误区：“认银行，凡是银行销售的理财产品就安全。”在这里需要强调的是银行不具备理财产品生产资质，也不对理财产品承担管理责任，少部分银行可通过成立旗下银行理财子公司进行理财产品的生产，本质上银行是理财产品的代销机构。从2017年开始颁发银行理财子公司资管牌照至今，全国仅有30余家银行设立银行理财子公司，目前我国理财产品的生产机构包括：信托公司、银行理财子公司、公募基金、私募基金、保险资管、券商资管子公司以及有资管牌照的其他资管机构。

以我国某国有银行的银行理财为例，手把手教大家识别银行理财产品的安全系数。

首先，在其官网的理财产品里可以看到，银行本身发售的理财产品只能是对银行理财子公司理财产品的代理销售。比如，这里有代销工银理财（工商银行理财子公司）的产品，有代销招银理财（招商银行理财子公司）的产品。

接下来，点击打开某个理财产品，查看产品说明书中的投资范围，可以看到这个理财产品底层投资的资产类别和投资比例。比如，此处点开有：70-90%的资金投资于固定收益类产品，包括货币市场工具、债券等，有0%-30%的资金投资于权益类资产，有0%-20%的资金投资于商品及金融衍生品类，包括期货等。投资者在购买理财产品之前，可以根据产品的投资范围选择与自己预期相符的银行理财产品。

更为细节的说明，可以在银行官网上查阅其定期发布的理财产品持仓报告，里面会对该产品在过去一段时间的投资情况和业绩进行公示说明。例如，下图为浦发银行理财子公司发售的一款理财产品在2021年末的产品资产组合情况。

此理财产品底层投资中，占比最高为债券投资，体现了该理财产品主投中短债的特征；银行存款占比最低（0.42%），其他衍生类金融资产如资产支持证券、买入返售金融资产等共占比6.5%左右。总体评价，此理财产品属于固收类产品，风险等级较低。

因此，银行理财产品的安全性需要投资者下沉到其底层投资标的来判断，最终还是要回归到产品的底层资产、风险控制水平、管理人水平三个层面上。

二、上市公司投资者如何专业应对投资产品暴雷？

1、专业披露

面对投资产品暴雷的情况，及时合规的披露是对其股票投资者的负责。而事实上，投资产品的延期兑付并不意味着公司暴雷，投资产品的暴雷也并不意味着上市公司的损失，可以从以下方面进行披露及沟通:

A )说明该投资产品的类型、数量、性质、风险、产品发行机构及资质，告知已确认的延期兑付期限、该投资品在公司总资产中的占比、对公司的经营现金流的影响等；

B）解析投资产品的底层风控结构，判断说明产品对于投资回款的安全垫与投资本金和收益的关系；

C）披露和说明暴雷产品发行公司的经营情况、资产情况、现金流情况、负债率情况以及偿债情况；

D）分析投资产品底层标的的行业前景，以及和自身产业生态的关系，为进一步灵活采取有效措施预留敞口。

通过专业的公告披露，保证股票投资者的信息对称，消除投资者内心的担忧和负面市场情绪，合规合理稳定公司市值波动，将负面事件给公司带来的影响降到最低。

2、如何专业处置发生暴雷的已购买产品？

可考虑建立和暴雷产品发行机构的沟通机制，以法律维权、实时追踪处理状况，获得第一手动态。在调研已暴雷产品的底层投资项目和标的过程中，可根据自身对于项目购买的比例，考虑与项目标的公司直接建立沟通机制，进一步调研项目本身，鉴于双方现金流状况，沟通处理方案。如暴雷项目本身有优质资产，或对于公司上下游生态有价值，则可操作空间变大，可探索其它思路，如剥离、兼并、收购等，化危机为机遇。

三、如何看待市场各类卖方机构相互攻击诋毁，扰乱市场秩序的现象？

在某系财富中心暴雷的背景下，市场上有些卖方机构为了迎合自身产品销售利好，抨击甚至恶意丑化竞争机构的所有金融产品，散布不良言论，从而引导自身产品的销售。

认知上，投资者要了解，目前市场上合法合规的信托产品运转一切正常，即使是某系下的合规信托计划也并未受到定融产品的“拖累”，不要被各种谣言所引导，造成焦虑或恐慌。

立场上，投资者要坚持自身对金融机构及投资产品的判断，保持专业、理性、客观。其实，某系的暴雷对资管行业不会有太大的负面影响，会促进监管完善资管市场的规范运作和法规体系。

总之，投资者要保持理性分析，用专业支撑甄别言论和事实，切忌跟风。

结语：

2023年金融市场环境将更加复杂，金融市场风险多样化、隐蔽化的特征进一步加深，投资安全性问题将继续成为投资者必须关注的问题，以往模式化的投资市场环境势必要重新洗牌，投资市场生态也将往更加完善与成熟的方向发展。基于此，润成建议投资者加强专业认知学习，以高效、准确、及时的专业研判理清风险。总体看，机遇与风险始终相伴并存，润成作为客观中立的第三方机构，将始终践行我们的职责和使命，基于专业知识和工具运作增加客户的抗风险能力，并利用每一次危机助客户逆势而上，实现资产价值稳健有效增长。

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