经济政策不确定性对企业ESG表现的影响——基于中国A股上市企业的实证研究

作者

潘艺 张金昌

发表于《工业技术经济》

2024年01期

摘要

企业ESG表现日益受到关注，但经济政策不确定性的加剧是否会影响企业ESG表现？本文选取2010～2022年上市企业年报数据，实证检验经济政策不确定性对企业ESG表现的影响。结果表明：经济政策不确定性的增加促进了企业ESG表现；机制研究发现，经济政策不确定性能通过企业成本的渠道影响企业ESG表现，其中经济政策不确定性会降低企业中间消耗成本和税费成本，有助于企业ESG表现，也会增加企业资本成本和其他成本，进而抑制企业ESG表现；异质性分析结果表明，经济政策不确定性对非国有、大规模、盈利企业的ESG表现有显著促进作用；进一步研究发现，经济政策不确定性与企业ESG表现存在倒U型关系，经济政策不确定性在极值前后对企业各项成本的影响有显著差异。据此，本文提出促进企业ESG表现的相关政策建议。

关键词

经济政策不确定性；ESG；上市企业；中间消耗成本；税费成本；资本成本

基金

中国社会科学院重点登峰战略企业管理优势学科建设项目（项目编号：210203005）；中国社会科学院重大创新工程“中国制造业企业全要素生产率研究”（项目编号：2101000100020086）。

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引言

党的二十大报告提出“坚持绿水青山就是金山银山的理念，全方位、全地域、全过程加强生态环境保护”的要求，国务院印发的《“十四五”规划和2035年远景目标》中也指出“完善生态文明领域统筹协调机制，构建生态文明体系，促进经济社会发展全面绿色转型，建设人与自然和谐共生的现代化”的发展目标，表明国家高度重视生态环境保护。作为经济发展的微观主体，企业在生态环境保护中发挥着重要作用。长期以来，在“利润最大化”目标的驱使下，我国企业明显存在污染环境、损害相关者利益的短期行为，该行为既降低了企业的竞争能力，不利于长期发展，又破坏了生态环境，给社会造成巨大损失。随着ESG（Environmental，Social and Governance）理念的提出和发展，企业逐渐从“利润第一”的商业化思维向“绿色环保”的可持续化发展思维进行转变[1]。企业ESG良好表现既可以增强企业竞争优势[2]、提升企业价值[3]，又能够维护企业与利益相关者之间的关系，为企业积累社会资本[4]，还有助于生态环境的保护，促进社会可持续发展。然而，在我国ESG体系尚未成熟，企业ESG的实践大多数是政策推动，另外企业开展ESG实践会占用其他生产性投资资金[5]，而ESG实践的好处不能及时显现[1]，进而降低了企业开展ESG实践的信心。

近些年，全球新冠肺炎疫情、俄乌冲突、中美贸易摩擦、福岛核事故等一系列事件加剧了世界经济的不确定性，也影响了我国经济的发展；人口红利的减退、老龄化问题的加剧、制造产业的外移等一系列问题，进一步加剧了我国经济的不确定性。从数据统计来看，进入21世纪以来，我国经济政策不确定指数从35.5665增加到314.8923，增长了785%，其中，2000～2010年期间，年均不确定指数为67.4863，而2010～2022年期间，该指数上升为201.3485，由此可见，近12年我国经济政策不确定性显著增加。当企业面临外部经济环境恶化时，容易出现客户流失、融资困难、业绩下滑等一系列不利于企业发展的情况[6]。那么我国经济政策不确定性的增加对企业ESG表现作用如何，是促进还是抑制了企业ESG表现？相关的传导机制有哪些？目前，相关研究比较匮乏。本文利用2010～2022年A股上市企业年报数据，基于企业成本的变化，考察经济政策不确定性对企业ESG表现的影响和传导机制，为我国企业增加ESG实践信心、国家出台更有针对性的政策助力企业ESG实践，进一步促进我国生态环境保护，实现经济可持续发展提供有价值的经验证据。

现有文献大多关注经济政策不确定性对企业短期发展的影响，本文通过研究经济政策不确定性与企业ESG表现的关系，弥补了经济政策不确定性对企业长期发展影响研究的不足；以企业成本为中介变量，检验了企业成本在经济政策不确定性与企业ESG表现之间的传导作用，通过构建经济政策不确定性、企业成本、企业ESG表现的研究模型，揭开了经济政策不确定性与企业ESG表现之间的“黑箱”；以企业现金流量表为基础，梳理并完善了企业成本体系，不仅丰富了企业成本的研究内容，更揭示了不同成本在经济政策不确定性与企业ESG表现之间的中介效应的差异性，为今后相关学者研究外部政策对企业影响是否存在“成本效应”提供新的研究思路和方向；从多个方面考察了经济政策不确定性对企业ESG表现的异质性影响，为不同企业面临经济政策不确定性时，开展差异化的ESG实践提供了有力证据。

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文献综述

宏观经济政策不确定性是任何企业无法回避的系统风险[7]，但其对企业影响效果并没有统一结论。部分学者持乐观态度：Oi（1961）[8]认为经济政策不确定性的增加给企业带来了更多的投资机会，增加了企业的投资规模，有利于企业的发展；Hartman（1972）[9]也支持了该观点；顾夏铭等（2018）[10]发现企业的研发活动与经济政策的不确定性呈正相关关系，经济政策的不确定性越大，越能激励企业的研发活动，从而促进企业的发展。也有部分学者持悲观态度：邢小强和仝允桓（2010）[11]认为经济政策的不确定性会增加企业预测未来经营现金流的难度，并增加其未来经营的风险；Julio和Yook（2012）[12]认为，经济政策的不确定性会增加企业运营成本，抑制对创新和发展活动的投资，并不利于企业的发展；Gulen和Ion（2016）[13]也得到了相似的结论。Bar-Ilan和Strange（1999）[14]持中立态度，认为经济政策的不确定性作为衡量未来政策变化的变量，有好的一面和坏的一面，良好的不确定性可以增加企业盈利的机会，帮助企业发展，而不良的不确定性可能导致投资损失，阻碍企业发展。

与本文研究有关的另一个研究内容是企业ESG表现。ESG是Environmental、Social和Go-vernance的缩写，即环境、社会和公司治理，是一种投资理念和企业评估标准，侧重于环境、社会和公司治理绩效，而非财务绩效[15]。ESG概念的出现与全球蓬勃的环境运动和立法密切相关[16]。ESG评价体系的建立为企业的可持续发展提供了相关信息，ESG的环境维度源于可持续发展理论，因此ESG报告通常被命名为可持续发展报告[17]。许多学者发现，企业的ESG表现良好可以提高其投资效率[18]、提高企业绩效[19]、提升企业价值[6]，有利于企业发展；但也一些学者持不同观点，认为企业开展ESG实践会降低其财务业绩[20]，这对企业价值产生负面影响[21]。此外，部分学者还发现，企业的ESG实践具有一定的外部性[22]，受到数字经济发展[23]、财政政策影响[24]、投资者关注程度[25]等诸多外部因素的影响。

梳理上述文献后发现，相关研究结论有以下特点：（1）经济政策不确定性对企业的影响有多面性，既有正面影响，也有负面影响。在负面影响中，经济政策不确定性对企业现金流的稳定性和企业成本变化的影响是众多学者关注的重点；（2）大多数文献关注经济政策对企业短期经营的影响，鲜有文献关注经济政策不确定性对企业长期发展的影响；（3）研究企业ESG表现对企业产生直接后果的文献较多，而探究如何驱动企业ESG表现的文献较少。以上研究中的重点和局限性为本文的研究提供了方向。

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理论分析与研究假设

从经济发展规律来看，任何不确定的核心都蕴藏着无限商机。经济政策的不确定性将创造新市场，为企业投资和发展提供机会，并对企业产生积极影响[26]。从宏观角度看，当经济政策的不确定性加剧时，我国政府部门往往会干预市场，尤其是当经济下行压力加大时，政府会出台一系列稳定经济发展的调控政策，如增加固定资产投资、减税降费等。政府出台的宏观经济政策，不仅可以创造更好的营商环境，还可以提振市场信心，保障和促进企业发展[27]。从微观角度看，敢于冒险是企业家精神的重要体现。当经济政策的不确定性增加时，往往会激发企业家精神。企业家在快速变化的市场中迅速识别并抓住市场投资机会[28]，如在新冠肺炎疫情期间，许多企业家迅速发现了各种商业机会，拓展了商业渠道，提高了企业业绩和利润，化危为机。企业稳定的经营活动为其ESG实践提供了保障，有助于其获得良好的ESG表现。此外，许多企业家的经营意识在长期经营后会从“短期势利”转向“长期发展”。他们发现，企业良好的ESG表现对改善其公众形象、满足不同利益相关者的期望、确保企业可持续发展具有良好的促进作用。尤其是在经济政策不确定性加剧的情况下，良好的企业形象更有助于稳定企业发展[29]。尽管经济政策的不确定性是企业发展的机遇，但也存在重大风险。经济政策不确定性的加剧会使商业环境变得复杂和不可预测，限制企业管理者对政策预期的信心。同时，也会影响经营者对政策的时机、内容和影响的判断[12]，并可能造成经营者做出不利于企业发展的错误决策，使得企业出现业绩下降、运营风险加剧等问题。同时，经济政策不确定性加剧也会对企业ESG实践产生负面影响，进而降低了企业ESG表现。综上分析，提出以下假设：

“

H1a：经济政策不确定性的增加会促进企业ESG实践，提升企业ESG表现。

H1b：经济政策不确定性的增加会抑制企业ESG实践，降低企业ESG表现。

”

从企业经营情况来看，经济政策的不确定性会给企业带来竞争压力和市场风险。因此，企业在运营和决策中会显得更加谨慎，他们会通过一系列“降低成本”的方法来应对面临的压力和风险[28]。如在采购过程中，企业会降低原材料采购的单价，减少采购的种类和数量，以降低采购成本；在生产加工过程中，企业会准确计算各零部件的加工生产数量，提高原材料使用效率，降低不良品率，降低生产成本；在销售过程中，企业会减少商务招待、差旅、广告等不必要的支出，以降低销售成本。企业还将充分利用数字技术和电子商务平台，积极拓展线上业务，降低线下运营成本；在内部管理方面，企业将精简组织结构，减少人员数量，提高工作效率，降低管理成本。从外部宏观环境来看，当经济政策不确定性增加时，政府部门将出台一系列帮助企业缓解风险、稳定经营的政策，如营改增政策、降低企业增值税税率政策，以及降低企业存贷款利率的政策。这些政策的实施可以降低企业的税收和融资成本，帮助企业渡过难关。企业各项成本的降低，对保证现金流稳定、增强经营信心起到了积极作用。企业的稳定运营也有助于他们开展ESG实践。然而，经济政策的不确定性也会加剧企业经营风险，尤其是对于经营模式单一、抗风险能力差的企业来说。随着经济政策不确定性的增加，经营风险也将增加。当企业收入不稳定甚至下降时，如果企业不能及时实现降本增效，企业的各种成本水平就会迅速上升，影响企业资金链的稳定，不利于企业ESG实践，进而抑制企业ESG表现。综上分析，提出以下假设：

“

H2a：经济政策不确定性的增加会促使企业成本降低，有利于企业ESG表现。

H2b：经济政策不确定性的增加会导致企业成本上升，不利于企业ESG表现。

”

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研究结论与政策建议

经济政策不确定性的增加是促进了企业ESG表现，还是抑制了企业ESG表现？本文利用2010～2022年上市企业年报数据进行实证研究，结果表明：（1）总体上，经济政策不确定性的增加会促进企业ESG表现，通过一系列的稳健性检验后该结论依然成立；（2）机制研究发现，经济政策不确定性能通过企业成本的渠道影响企业ESG的表现，从成本分类来看，经济政策不确定性的增加会降低企业中间消耗成本、税费成本，有助于企业ESG表现，但也会增加企业资本成本和其他成本，抑制企业ESG表现；（3）异质性分析结果表明：经济政策不确定性促进了非国有、大规模、盈利企业的ESG表现，对国有、小规模、亏损企业的ESG表现没有显著影响；（4）进一步研究发现，经济政策不确定性与企业ESG表现存在倒U型关系，并且经济政策不确定指数在极值前后对企业各项成本的影响有显著差异。

根据以上研究结论，提出以下几点政策建议：

（1）国家进一步降低企业税费和融资成本，助力企业开展ESG实践。

从本文研究结果来看，经济政策不确定性的增加，促进了企业ESG表现，其中国家推出的减税降费政策和降低企业融资成本的政策，都能显著降低企业的税费成本和融资成本水平，而机制研究结论发现，税费成本起到了中介作用，但融资成本的中介作用不显著。因此建议：国家继续出台相关减税降费的政策，并加大降低企业负债融资和权益融资费用的政策力度，进一步帮助企业降低融资成本水平，助力企业更好的开展ESG实践，提升企业ESG表现。

（2）国家重视产业链体系化建设，实现全覆盖的闭环管理。

研究发现，当经济政策不确性加剧并超过极值后，市场的不确定和潜在风险随之上升，企业经营出现业绩下滑、成本水平上升，资金链不稳定等现象，对企业ESG表现有抑制作用。主要原因是我国产业链还存在很多短板，不得不依靠国外技术的支持，当经济政策不确定性加剧后，产业链的短板加剧了市场的不稳定性和企业恐慌心理，使得企业无法稳定经营，进而制约了企业ESG发展。从全球经济发展进程来看，我国产业链短板的隐性风险逐步变成显性风险，并且风险爆发的概率也变得越来越大。因此建议：国家重视产业链的体系化建设，针对短板产业或欠缺产品，出台相关政策或扶持相关企业，尽快补齐短板；在布局上，以国有企业为核心，大力引进民间资本，以“国有+民营”的方式，带动产业链整体发展，实现产业链全覆盖的闭环管理。

（3）企业应科学认识经济政策不确定性的影响作用，积极开展ESG实践。

从实证研究结果来看，经济政策不确定性的增加会提供企业更多的市场机会，企业可以通过降低成本的途径促进企业ESG实践，并且企业良好的ESG表现也有助于企业可持续性发展。随着中美贸易冲突的加剧，经济政策不确定性造成的影响是中国企业无法逃避和必须面临的现实，但面对经济政策不确定性增加时，企业无需谈虎色变，尤其是小微企业，应科学认识经济政策不确定性带来的市场机会，通过合理降低企业成本，保障企业稳定运营，并且积极开展ESG实践，提升企业ESG表现，实现企业和社会的可持续发展。

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来源：来‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

来源：社科院工业经济研究所

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