【华联观察】供应增加，纸浆不宜过度乐观

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

华联期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

撰写：黎照锋，交易咨询号：Z0000088

审核：黄秀仕，交易咨询号：Z0018307

2023年9月19日

行情回顾

下图为纸浆自2014年3月以来的期现货价格运行图。

纸浆期货活跃合约价格及现货价格

数据来源：wind 华联研究所

整体上十多年来纸浆价格呈现大的区间震荡，最低4000，最高8000左右。

但2017年下半年以来纸浆价格的运行节奏越来越快，出现3个高点，分别是2017年11月，2021年2月，2022年10月。第一个高点到第二个高点用时三年多，第二个高点到第三个高点用时一年半。幅度上也比较极端，每个高点都接近历史高点，而且高点之后纸浆都深度回调到十多年历史低点附近。

今年5月出现第三个低点，最近的三个低点呈现逐个抬高的特点，分别是4350、4950、5110。

目前现货价5750，比十年底部高出约32%。在所有商品中算是价格涨幅比较低的。

图：各品种9月18日价格对比历史低位的涨幅

数据来源：wind 华联研究

图：2022-2023年各类纸浆价格走势图

资料来源：隆众资讯

今年一二季度阔叶浆供应大幅增加以及需求弱势导致纸浆价格共振下跌，国内外新投阔叶浆产能增加，产能过剩叠加需求萎缩使得成品纸库存高企。

图：针阔叶浆价格叠加图

数据来源：wind 华联研究

阔叶浆现货在5月初跌破 4000后反弹，针阔叶价差收窄至千元以内，主要是受到下游补库的影响。阔叶浆新项目投产带来的现实供应冲击预料随着到海外港量的增加而落地。

图：针阔叶价差

数据来源：wind 华联研究

纸浆期货活跃合约价格及基差

数据来源：wind 华联研究所

现货对活跃合约升水走低至-100元/吨附近，现货贴水暗示现货供应偏宽松。

漂针浆现货季节图

数据来源：wind 华联研究所

纸浆现货价格的季节性规律并不明显，但上图显示二季度总体偏弱，拉升一般不出现在二季度。三季度偏强，四季度偏弱。

库存情况

图：中国纸浆港口库存

数据来源：钢联数据 华联研究

截止9月14日中国纸浆主流港口样本库存量：187.6万吨，环比下降 12.4 万吨或6.2%，延续去库的趋势。纸浆国内主流港口青岛港库存继续呈现去库的局面，港上出货速度先快后缓，到港量明显下降，港上整体呈现窄幅去库的状态。常熟港库存量呈现窄幅去库的局面，出货数量较上周期增加，周内累计出货超过 15 万吨。整体来看，港口库存处于年内中高位水平，国内主流港口样本库存呈现去库的状态

上期所纸浆库存

数据来源：wind 华联研究所

仓单量高位。

供应情况

中国8月木桨进口量328万吨，创今年新高，1-8 月进口量增加403万吨，7月全球商品浆出货量同比增加6%，连续两个月同比增加，其中针叶浆对中国市场出货量大幅增加，后期国内木浆到货量预计仍偏高。

全球需求格局出现欧美进口量大幅减少而我国进口量大幅增加，总体上前20个木浆生产国上半年出货量同比下降2%左右。

图：中国纸浆进口量

数据来源：wind 华联研究

阔叶浆样本企业产量增加，前期年度检修企业已经恢复生产，市场供应趋于增加。当前下游市场需求平稳推进，纸企开工水平较高，需求面利好浆企保持坚挺运行。市场供需面压力短期可控，预计国产阔叶浆市场价格或保持坚挺运行为主，关注需求跟进情况。中国化机浆样本产量暂无明显变化，市场供应较为平稳. 随着原材料价格不断攀升，浆企推涨意愿较为强烈，陆续公布涨价通知。当前下游需求表现尚可，开工水平较高，利好浆价上涨落实。

需求情况

图：下游成品纸产量变化走势图

数据来源：隆众资讯 华联研究

成品纸产量除生活用纸外均呈现增加趋势。

图：造纸产业链产能利用率走势图

数据来源：隆众资讯 华联研究

图：成品纸库存

数据来源：钢联数据 华联研究

瓦楞纸、白板纸、白卡纸库存高位，铜版纸和双胶纸库存回落。

后市展望

国内宏观刺激政策力度强劲，经济呈复苏态势，商品整体走势偏强。纸浆盘面短期的震荡反弹更多源自宏观偏暖的影响和对于旺季需求增量的预期。供应端全球木浆供应量维持高位，俄罗斯针浆无风险交割对盘面利空，阔叶浆增产后陆续抵港国内现货偏紧局面预期继续缓解，追高存在风险，目前国内纸浆价格反弹接近历史中值，但下游成品纸需求跟有限，终端需求改善幅度不大。美元利率高企全球宏观风险仍然很大，宏观需求受压。SP2401在国内目前供过于求的背景下，预计在年线6100元/吨有较强压力。短期关注成品纸涨价是否能够有效落地。下方支撑关注5400-5500附近。

图：纸浆加权指数日K线图

数据来源：文华财经

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