审计 |海外VIE架构常见模式及案例

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什么是viE架构

VIE又叫可变利益实体，是Variable Interest Entities的首字母结合，一般又叫做“协议控制架构”或者“协议控制”。

可以理解为，境外的上市主体，在中国法律的约束指导下，与境内的运营实体签订相关合同协议，使境外投资公司在没有直接股权关系的情况下控制国内公司的运营，由此按照国际会计准则将国内公司的财务数据并入境外投资公司的财务报表。VIE架构，其核心就在于通过协议达到实质性控制的效果。例如下图所示：境内的外商投资企业通过与境内的实体经营企业签订控制协议，从而达到不依靠股份却能够对公司进行控制的目的。

VIE架构通常用于外国投资者投资中国限制或禁止外商投资领域的运营实体。VIE架构也是境内运营实体实现境外上市常采用的一种投资架构。比如阿里巴巴、新浪、搜狐、网易、百度公司等都采用过VIE模式在美国上市。

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为什么要搭建VIE架构

主要有几个原因：

①税收优势，VIE能成功规避现行的不可自由兑换的外汇管制制度。

②可帮助外资有效规避政府管制和纠纷。

③一些企业为了避开国内证监会等审核监督机构对于上市一些严苛的要求。

④简化了上市的程序，也更容易实现财富最大化。

总之，原因主要涉及规避政府政策和法规的限制、客观上境内上市门槛过高、国际资本市场对中国优质企业前景的青睐等。

详细的原因要从中国互联网行业的快速发展说起。可以说，如果没有这种模式，中国互联网的发展不会如此迅速且兴旺。

众所周知，我国为了保护投资者的利益，各大上市板块的上市门槛很高。公司想要在境内实现上市，需要有足够的实际的盈利表现以及满足其他比较严苛的要求，以科创板的上市要求来看：市值净利润的标准需要公司近两年累计净利润不低于5000万元人民币。这就导致一些企业上市十分困难。那为什么说要从互联网行业说起呢，主要是因为互联网等一些创新性的行业，其商业模式与传统的实业公司存在差别，普通实体公司，如果经营得当，可能在一两年内就能产生利润，但互联网公司前期需要大量得资本支持，烧钱打广告，抢占市场，几乎不可能盈利，利润的体现存在严重的滞后性，B站连续五年都在烧钱，净利润始终为负，没有盈利。这就导致如果资金后续没有补充，其利润会未来越差，最终导致死循环，没钱没办法扩大市场就没利润，没利润就不能上市，不上市就没钱没有资金流入。

相比于国内，美国的资本市场历史悠久且发展较为成熟，在盈利能力方面不会过分审核，只要上市材料齐全，就有可能成功上市。公司在上市之后，接下来的发展前景、运营能力、盈利能力等交给机构和股民们自行判断。于是国内的互联网公司就思考，到美国进行上市融资。根据我国的负面清单管理模式，我国的互联网公司，不允许外商进行投资，这就表示，一个我国土生土长的互联网公司，理论上是不能够到美国进行上市的。这时，VIE架构就出现了，通过此架构，国内互联网企业可以实现在美国上市，从而能够筹集资金，支撑起公司的经营，扩大公司的规模。

需要注意的是，VIE 架构的合法性在中国监管环境不断变化，具备一定的风险性，需要结合具体情况进行评估。同时，既有立法咨询建议按照新制定的国内外资合作企业法进行，还要咨询当地律师等专业机构建议。

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常见的VIE架构搭建模式都有哪些

那么VIE架构常见的搭建模式都有哪些呢？VIE架构，其主要的核心内容变化不大，主要包含以下几个部分：

①每个原始股东以个人名义单独设立一个BVI公司，一般来说，每个股东都需要设立一个单独的BVI公司（其好处在于，注册简单、高度保密且该层面转让股权所得基本不用缴纳税款），然后所有股东的BVI公司共同成立一个BVI公司。

②原始股东的BVI公司成立Cayman公司。

③由Cayman公司成立HK公司。

④由HK公司在境内设立外商独资企业（WFOE）。

⑤由WFOE协议控制或购买内资企业以达到控股国内实体公司。

简化来看，VIE架构主体最少要有四到五家公司，其中只有一家是经营业务实体，其余基本上是空壳公司。其核心就在于外商独资企业与国内经营业务实体之间签订的协议。不同的协议类型，其控制关系也不尽相同。控制协议主要涉及经营管理控制权、资金注入和利益输出三个方面，通常包括：

①借款协议

最终实现外商独资企业以借钱的形式让资金流入实体经营公司。

②资产运营控制协议

最终实现境内独资企业对国内公司人员构成和决策的控制力。

③转移收益权合同

国内实体经营公司和境内独资企业签订独家咨询合同、委托管理合同，将投资的实际收益转移以支付服务费用的名义转移到境内独资企业。

除此之外，还有股权质押协议、股东委托股票代理协议、独家认股权协议、独家服务和技术咨询许可协议、投票权协议、配偶承诺函等等，通过这些协议，境内外商独资企业能够实际控制境内运营实体。根据上述协议，国内公司财务报表可以并入境外上市公司（开曼公司）。

在VIE架构的核心内容上

具体又有一些变体

01在香港的那个境外空壳公司下设立多个外商独资企业。如下图所示，蘑菇街在美国上市的VIE结构就是如此。

02还存在着多个香港公司下有多个外商独资企业的情况。一些上市公司为产业链经营，拥有多个板块，就会根据不同的业务板块来搭建多个VIE的架构，创建多个未来可以分开上市的平台，例如优信公司和腾讯音乐等，以优信公司为例，它是一家提供二手车在线交易服务的提供商，其VIE结构设置了5个香港的公司，下面有七家境内外商独资企业，其中不同的外商独资企业下通过协议控制的实体经营公司负责二手车b2b业务、事故车拍卖业务、增值电信业务等不同的产业内容。如下图所示：

03最后还存在一种变体的VIE架构模式则是上市主体直接参与设立多个境内外商独资企业。以爱奇艺为例，爱奇艺上市主体iQIYI直接控股2家境内外商独资企业，其中Beijing QIYI Century Science & Techology Co., Ltd（北京奇艺世纪科技有限公司，简称“奇艺世纪”）搭建了VIE架构。iQIYI和奇艺世纪分别与Shanghai iQIYI Culture Media（上海爱奇艺文化传媒）、Beijing iQIYI Science & Technology（北京爱奇艺科技）、Shanghai Zhong Yuan Network（上海众源网络）及其股东签署了VIE控制协议，使得iQIYI能够对经营实体（OPCO）实际控制与财务并表。如下图所示：

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相关案例研究

案例一：蘑菇街VIE架构赴美上市

2018年12月6日，蘑菇街在纽约交易所进行上市，公司采取了VIE的架构模式，完美地实现的在美上市融资。在其此次上市中，主要采取的VIE架构模式是在香港的那个境外空壳公司下设立多个外商独资企业。正如下图其招股说明书中说的那样：这样的架构方式让其实现了上市公司对于境内实体经营公司的实际有效控制，实质性地获得境内实体经营企业的所有经济利益以及在中国法律允许的时间和范围内，拥有独家选择购买境内实体经营企业的全部或者部分股权的权利。

案例二：爱奇艺美国成功上市

2018年3月29日，爱奇艺正式在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市，此次上市，公司采取了VIE的架构，具体设置了上市主体直接参与设立多个境内外商独资企业的VIE变体架构模式，通过多项控制协议，实现上市主体能够对经营实体（OPCO）实际控制与财务并表。此次VIE架构，签订的协议类型包含：贷款协议、股权质押协议、独家购买选择权协议、业务运营协议、业务合作协议、承诺函、股东投票权信托协议、独家技术咨询与服务协议、商标使用许可协议、软件使用许可协议和授权委托书等多项类型。通过VIE架构的设置，爱奇艺成功实现了在美国上市并筹集资金，解决了在中国的法律的指导下境外的上市主体和境内的运营实体相分离的问题。

案例三：九号公司VIE模式境内上市

VIE模式境外上市一直是中国企业的独特创造和现实选择，然而随着科创板新规的来临，VIE模式境内上市也成为众多科创类企业的心仪之选。在政策背景的推动下，九号公司率先申报上市，成为第一家以VIE模式登陆上科创板的企业。科创板于2019年3月2日颁布新规允许VIE模式企业上市,九号公司也在该政策的支持下申报上市,成为VIE模式境内上市的第一股。

九号公司是一家致力于智能短交通和机器人领域的高新技术企业,本次成功上市,标志着其成为第一家以VIE模式境内上市企业,具有风向标意义。凭借着自身VIE架构下的有利优势,九号公司不断发展壮大,致力于打造成为世界知名的智慧移动公司。九号公司的VIE架构主要由境外上市主体、香港子公司、外商投资企业（WFOE）、境内运营实体（VIE公司）四部分组成。其VIE架构如下图所示。通过在境外设立开曼公司和香港公司，以及境内设立外商独资公司，最后通过该外商投资企业协议控制着境内运营实体鼎力联合（北京）。在这样的VIE架构下,经济利益可以在外商投资企业和境内运营实体之间流转传送。最终实现了以VIE架构模式在国内成功上市。

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VIE架构在其上市的过程中以及公司运营的过程中起到的作用

①随着境外上市法律政策的愈发严格，以及中概股市值的严重低估，境外上市的不利因素越来越多，有的已经海外上市的VIE模式企业都选择了拆除VIE架构回归境内上市。九号公司乘着此次政策变动的东风，在境内上市不必进行VIE架构的拆除便成功上市， 既保证了其整体架构，又满足了融资的需求。

②VIE模式上市后，九号公司的股权结构、表决权结构以及董事会治理结构均有所变化。

在股权结构上，VIE模式上市优化了公司的股权结构，使其从百分之百的外资持股转变为国有法人、其他内资、网下配售以及外资总计持股百分之百的结构。在表决权结构上，九号公司此次VIE模式上市发行的全是A类普通股，根据公司章程规定，A类股1股可投1票，而B类股1股可投5票，B类普通股股票持有人为公司实际控制人高禄峰和王野，高禄峰合计持有29.37%的表决权，王野合计持有34.1%的表决权，两人对公司的各类事项起决定性作用。由此可见，在特殊表决权结构影响下，公司在募集大量资金的同时还可以保障创始人的权益，在面临决策时，创始人可以从企业长远发展的角度出发，贯彻长期战略，提升管理层管理能力及决策效率。在董事会治理结构上，VIE模式上市后更换了两位董事，新董事刘德和华欣均为高学历硕士人才，还拥有良好的工作经历，二者的加入迅速填补了董事会成员的空缺。此外，董事会还下设了审计、提名、薪酬与考核、战略四大委员会，董事会治理结构变得更加完善，董事会决策更加科学准确。

③VIE架构拓宽了公司的营销渠道，提高品牌竞争力。

一方面VIE模式上市为九号公司拓展自主营销渠道筑牢了根基。VIE模式上市前九号公司对小米集团过于依赖并产生了一些负面影响，VIE模式上市后九号公司不断发展自主营销渠道，逐渐减轻了对小米集团的依赖。另一方面VIE模式上市也为九号公司提高品牌竞争力奠定了基础。

④拓展融资渠道，扩大公司规模。

九号公司VIE模式上市不仅募集了大量的股权资金，还提升了公司的知名度和信誉度，在债权市场上也更易获得融资，有效地拓展了融资渠道。通过将募集来的资金用于新产品的研发和产业链的延伸，公司规模也得以持续扩大。

⑤改善公司经营状况，提升公司盈利能力。

提升市场绩效，增加股东财富。VIE模式上市后，九号公司的各项指标向好发展，有了较大幅度的提升。并且以VIE模式上市后的市场反应强烈，获得了显著的超额收益率。

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