嘉华股份603182估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍：（总股本16,455 万股）

（一）公司是以大豆蛋白为主要产品的大豆深加工企业，拥有二十余年的大豆深 加工研发和生产经验。公司产品销往全国各地，与国内知名企业如双汇发展、 安井食品、中粮集团、金龙鱼等建立了良好的合作关系，同时销往国际市场， 主要产品大豆蛋白和大豆膳食纤维远销美国、日本、欧盟、澳大利亚、俄罗 斯、南非、中亚等六十多个国家和地区。公司以大豆蛋白产品为基础，在持续提高大豆蛋白产品工艺水平和产能规 模的同时，实现了大豆资源的综合利用和大豆蛋白的清洁化生产，并成功开发 出大豆膳食纤维、大豆拉丝蛋白等新产品。经过多年发展，公司现已形成从大 豆收储、低温食用豆粕加工和大豆油提炼到大豆蛋白、大豆膳食纤维研发、生 产、销售的完整产业链条。公司坚持以科技促发展，持续进行大豆深加工产品的研发，提升产品品 质，致力于成为以大豆蛋白系列产品为基础，以持续拓展大豆蛋白应用领域、 强化大豆深加工产业链条为未来发展动力的大豆深加工企业。

（二）公司主要产品为大豆蛋白，除此之外还生产大豆膳食纤维、大豆油、低温 食用豆粕等。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

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二、行业和竞争：

（一）随着健康饮食的理念深入人心，越来越多的人认识到植物蛋白相对动物蛋 白的优越性和互补性。据 QY Research 研究数据显示，2019 年全球植物蛋白市 场规模估计为 53.22 亿美元，预计到 2025 年将达到 89.46 亿美元，复合增长率 为 9.04%。

大豆种植历史悠久，最早在中国种植后，向世界各地流播，目前全球已形 成美国、巴西、阿根廷三大产区。同时，相比于其他植物蛋白，大豆蛋白中蛋 白质含量较高，且含有全部 8 种“必需氨基酸”，是植物蛋白中最优质的完全 蛋白，被称为“植物蛋白之王”。由于大豆原材料供给充足，大豆蛋白营养价 值较高，且大豆蛋白产出率较高，故大豆蛋白在植物蛋白中应用最广，占据了 植物蛋白市场的绝大多数份额，在植物蛋白市场中处于主导地位，根据市场调 研公司 GII 研究数据，2019 年全球大豆蛋白市场规模约 31.20 亿美元，占植物 蛋白市场价值的一半以上。未来预计大豆蛋白市场规模会随着植物蛋白市场规 模的增长保持持续增长趋势。目前，中国用于大豆蛋白生产的大豆量处于逐年增加状态。2019 年，我国 大豆产量约为 1,810 万吨，其中约 240 万吨用于大豆蛋白加工。根据 GII 报告预 测，到 2024 年，我国用于大豆蛋白生产加工的大豆量将达到 373.04 万吨。我国种植大豆主要为非转基因大豆，相比于转基因大豆，非转基因大豆具 有含油量低、营养价值高的特点，更适合大豆食品的加工生产。我国非转基因 大豆蛋白质含量明显高于美国、巴西和阿根廷等主要产区，以此为原料生产的 大豆蛋白广受欧、美、澳、日、韩等国家欢迎，生产的大豆蛋白出口国家和地 区近百个，2019 年全年仅大豆分离蛋白出口量就达到近 20 万吨，在世界大豆 蛋白市场占据重要地位。而得益于大豆振兴计划的实施，2020 年我国大豆播种 面积增长明显，总面积达到 1.48 亿亩，比 2019 年净增 825 万亩，增幅为 5.9%；总产量达到 392 亿斤，增幅为 8.3%，为大豆蛋白生产加工供给提供了充 分保障。

由于大豆蛋白良好的经济性和营养性，欧美日俄等市场使用大豆蛋白时间 更早，接受度更高，应用领域成熟，大豆蛋白需求基本处于稳中略增的态势。据不完全统计，国外的大豆蛋白食品已有一万余种，2019 年的全球大豆蛋白市 场规模已达到 31.20 亿美元，另据市场调研公司 GII 预测，全球大豆蛋白市场将 以 6.88％的年复合增长率增长，预计 2025 年将达到 46.51 亿美元的市场规模。受工业基础、经济发展水平等因素限制，我国大豆蛋白产业起步较晚，对 大豆蛋白的利用和研究也长期处于空白状态，自二十世纪末以来，伴随工业基 础的不断完善，我国大豆蛋白加工产业快速崛起，新型大豆蛋白产品不断问 世，大豆蛋白粉、大豆浓缩蛋白、大豆组织蛋白等产品体系逐步完善，在大豆 蛋白的开发利用方面也取得了较大成就，大豆蛋白产品的功能边界和应用边界 不断扩展，产业空间逐步释放。我国是世界上最大的大豆消费国，大豆制品是我国最重要的传统植物蛋白 食物，居民具有强烈的大豆制品消费倾向，我国大豆蛋白也具有使用地域广、 应用领域广的特点。除传统肉制品加工领域之外，我国大豆蛋白休闲素食食 品、营养保健品、火锅速冻食品、素食菜肴、植物蛋白饮料等方面的应用不断 扩展，增长潜力巨大。消费需求的升级也刺激了大豆蛋白在食品加工中的应用，食品生产商既希 望借助大豆蛋白的功能特性改善制品风味和物理特性，也希望借助大豆蛋白高 蛋白含量特点提高制品营养价值，增强对消费者吸引力。在此背景下，大豆蛋 白在休闲食品、素食品、营养制品等领域的应用不断扩展，如以大豆蛋白制成 的千叶豆腐及其衍生的千叶豆丝等产品近年来广受消费者认可，应用呈现出多 点开花的良好局面，肉制品外的多制品应用成为驱动大豆蛋白市场的重要增长 点，市场前景广阔。

（二）公司 2020 年的大豆分离蛋白销量为 42,819.19 吨，根据中国食品土畜进出 口商会大豆蛋白分会调研的统计数据测算，占全国市场规模的 10.70%，其中内 销市场占比 9.26%，外销市场占比 12.47%。未来公司将在产品质量、生产工 艺、产能扩张、技术开发等方面继续开拓，力争进一步提升大豆分离蛋白产品 市场份额。根据中国食品土畜进出口商会大豆蛋白分会调研情况，截至 2020 年底，大 豆蛋白分离行业前四大生产商为禹王生态、山松生物、御馨生物和发行人。发 行人自 2016 年以来产品出口量始终处于行业前三名。

公司同行业的主要企业包括美国 IFF N&B（原 Dupont N&B）、美国 ADM 公司、禹王生态、山松生物和御馨生物。

三、特别风险：

报告期内，公司主营业务毛利率分别为 17.44%、13.98%和 12.80%，呈下 降趋势。公司产品毛利率受宏观经济、行业竞争情况、原材料价格波动、自身 产品结构变动等多种因素影响，未来若出现宏观经济波动、国内外市场竞争加 剧、原材料价格大幅度上升公司未能有效转嫁对应成本、公司产品结构未能及 时调整等情况可能造成公司产品毛利率下降，将直接影响公司盈利能力的稳定 性。

四、募投项目：

五、财务情况：

1.报告期内：

2.2022 年 1-6 月，公司营业收入为 76,004.91 万元，较上年同期同比增长 20.61%，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为 7,366.60 万元，较上年同期增长 3,539.01 万元，增幅为 92.46%。

公司 2022 年 1-9 月业绩预计情况如下：

六、无风个人的估值和申购建议总结：

公司是以大豆蛋白为主要产品的大豆深加工企业，产品销往全国各地，与国内知名企业如双汇发展、中粮集团、金龙鱼等建立了良好的合作关系，同时远销美国、日本、欧盟等六十多个国家和地区，公司受成本原材料的价格波动，典型的周期股，毛利率比较低，只有低估值才有参与的价值，短线给予35亿左右估值，建议积极申购。

温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。