【东北固收】转债周报：磷化工转债梳理

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磷化工是以磷矿石为核心原料，通过化学加工将磷元素转化为功能性产品的资源密集型产业，涵盖从磷矿开采到高附加值制品的全产业链。其核心工艺包括电炉法高温还原制取黄磷、湿法酸解生产磷酸，以及进一步合成磷酸盐、磷肥、阻燃剂和新能源材料。

磷化工产业链较长，上游主要为磷矿石开采并加工成 磷矿粉，为后续的化学加工提供原料。中游涉及黄磷、湿法磷酸及湿法净化磷酸生产，黄磷作为重要中间产品常用于生产 热法磷酸，而磷酸按生产方法分热法与湿法，前者纯度高但成本能耗高，后者成本低却技术壁垒高。产业链下游较为丰富，涉及国民经济的方方面面，包括但不限于农牧水产业的磷肥、工业生产的磷酸盐、农业农药如草甘膦，以及新能源领域的 磷酸铁等含磷终端产品。

全球磷矿资源分布不均，摩洛哥和西撒哈拉、中国、叙利亚储量超全球80%，中国储量居第三位，占4.5%。我国磷矿石资源主要分布于云贵鄂“磷三角”，占全国产量的90%，虽资源丰富，但富矿少、贫矿多，开采难且伴生矿多、品位低。2024年我国磷矿石产量11352.79万吨，同比增长7.8%。

新能源行业目前是磷化工行业中对磷矿石最大的增量需求来源之一。2024年，中国磷酸铁锂电池产量达81.16万兆瓦时，同比增幅达63.7%，新能源汽车和储能行业的快速增长驱动磷酸铁锂产量不断突破新高。虽然产量方面仍不断提升，但产能扩张速度也比较快，导致磷酸铁锂存在供过于求的现象。供需错配格局导致磷酸铁锂价格在过去三年大幅下跌，目前已跌至3.37万元/吨，部分企业加工费位于盈亏线以下，预计未来行业将加速整合。

在转债领域，本文梳理了15只磷化工产业链相关转债标的，主要涉及磷矿开采、磷肥生产、阻燃剂生产等环节。

风险提示：供需错配导致价格波动风险、关税风险。

1.磷化工行业基本情况

磷化工是以磷矿石为核心原料，通过化学加工将磷元素转化为功能性产品的资源密集型产业，涵盖从磷矿开采到高附加值制品的全产业链。其核心工艺包括电炉法高温还原制取黄磷、湿法酸解生产磷酸，以及进一步合成磷酸盐、磷肥、阻燃剂和新能源材料。磷化工产业横跨农业、工业与高科技产业，同时面临资源约束、高能耗和环保挑战。行业当前正通过探索 磷石膏循环利用、精细化产品开发及新能源融合，向绿色化、高端化转型，成为我国粮食安全、工业制造与能源变革的战略支撑。

磷化工产业链较长，上游主要为磷矿石开采并加工成磷矿粉，为后续的化学加工提供原料。中游涉及黄磷、湿法磷酸及湿法净化磷酸生产，黄磷作为重要中间产品常用于生产热法磷酸，而磷酸按生产方法分热法与湿法，前者纯度高但成本能耗高，后者成本低却技术壁垒高。产业链下游较为丰富，涉及国民经济的方方面面，包括但不限于农牧水产业的磷肥、工业生产的磷酸盐、农业农药如草甘膦，以及新能源领域的磷酸铁等含磷终端产品。

近来，为实现磷化工行业的高效高值利用，增强全产业链的竞争优势，推动国内磷化工行业的绿色可持续发展，我国政府相关部门分别出台了《“十四五”工业绿色发展规划》、《关于加快推进工业资源综合利用实施方案》和《推进磷化工资源高效高值利用实施方案》等产业政策。这些政策的发布为磷化工行业的发展指明了方向，开辟了磷化工行业的市场前景，同时为企业创造了良好的生产经营环境。

2.磷化工行业市场情况

全球磷矿资源分布不均，摩洛哥和西撒哈拉、中国、叙利亚储量超全球80%，中国储量居第三位，占4.5%。我国磷矿石资源主要分布于云贵鄂“磷三角”，占全国产量的90%，虽资源丰富，但富矿少、贫矿多，开采难且伴生矿多、品位低。2024年我国磷矿石产量11352.79万吨，同比增长7.8%。

新能源行业目前是磷化工行业中对磷矿石最大的增量需求来源之一。2024年，中国磷酸铁锂电池产量达81.16万兆瓦时，同比增幅达63.7%，新能源汽车和储能行业的快速增长驱动磷酸铁锂产量不断突破新高。虽然产量方面仍不断提升，但产能扩张速度也比较快，导致磷酸铁锂存在供过于求的现象。供需错配格局导致磷酸铁锂价格在过去三年大幅下跌，目前已跌至3.37万元/吨，部分企业加工费位于盈亏线以下，预计未来行业将加速整合。

3. 转债标的梳理

在转债领域，本文梳理了15只磷化工产业链相关转债标的，主要涉及磷矿开采、磷肥生产、阻燃剂生产等环节。

风险提示：供需错配导致价格波动风险、关税风险。

4. 本周二级市场行情表现

4.1

本周转债/股市指数整体表现

4.2

本周转债/股市各行业行情表现

本周转债市场反弹，国防军工、传媒、社会服务行业转债涨幅靠前，涨幅分别为6.47%、4.94%、4.57%；美容护理、公用事业行业下跌，跌幅分别为-0.15%、-0.09%。本周转债绝对价格中位数为124.05。股票市场方面，有色金属、国防军工、计算机行业涨幅靠前，涨幅分别为7.08%、6.96%、6.74%；石油石化、综合、房地产行业跌幅靠前，跌幅分别为-1.49%、-1.03%、-0.91%。

本周百元修正转债 转股溢价率再度扩大。分平价区间转股溢价率方面，平价在90-100、130以上的转债转股溢价率平均值变动不显著，平价在70-80、80-90、110-120、120-130的转债转股溢价率平均值扩大，平价在40以下、40-50、50-60、60-70、100-110的转债转股溢价率平均值缩小。

分平价区间占比方面，平价在40以下、40-50、50-60、70-80、80-90、100-110、120-130的转债占比变动不显著，平价在110-120、130以上的转债占比提高，平价在60-70、90-100的转债占比减少。

4.3

经典转债策略行情表现

本周各经典策略收益率均为正，其中偏股型策略收益率为5.29%，偏债型策略收益率为0.55%，平衡型策略收益率为1.61%，低价策略收益率为0.64%，双低策略收益率为2.07%。

4.4

本周转债标的动态池表现情况

4.5

本周进入特殊时期的转债

本周无转债进入转股与赎回期。

本周共5只转债公告赎回债券。

本周共 6 只转债公告不赎回债券。

本周共 2 只转债公告董事会提议下修，5 只转债下修成功。

本周共有 12 只转债公告不下修债券。

5. 本周转债一级市场情况

5.1

本周公告发行转债情况

本周无转债公告发行。

5.2

本周公告转债发行预案进度

本周共有3家上市公司公告转债发行进度，拟发行规模31.71亿元。上市公司发行方式为优先配售、网上定价和网下配售的组合发行方式，发行期限为6年。其中1家同意注册，1家通过股东大会，1家通过董事会预案。

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