快递行业2025年年度策略：通达快递竞争与进化相伴，高端快递有望冬去春来（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

一、需求稳定，竞争强度缓和

1、行业需求：件量增长仍有支撑，需求质量提升

（1）历史：快递行业件量增速经历 3 个阶段，长期增速保持在 20%以上：1）2013-2016 年电商用户急剧增加，行业件量迎来爆发式增长，增速保持在 50- 60%；2）2017-2019 年下沉市场红利给行业带来新增量，行业件量保持 25-28%高增速；3）2020 年至今内容电商红利进一步挖掘需求，行业仍保持 20%左右复合增速。

（2）2024年：受益于下游需求变化，2024年行业需求超预期。2022年底疫情管 控调整后快递需求快速回暖，2023 年行业件量增速为 19.4%，较 2022 年提升 17.3pct。2024 年 1-10 月行业件量增速 22.3%，明显好于社零实物电商 8.3%的增 速表现，也高于年初市场及上市公司普遍预期的 15%左右的水平。

行业需求超预期主要受益于：1）消费降级和电商平台竞争带动电商需求超预期。在消费降级环境下，消费者 降低了消费体验要求，更多追求性价比。以艾瑞咨询调研结果为例，相较于 2020 年，2023 年消费者对正品保障、送货速度等与品质相关的纬度重视度明显 降低，现阶段重视度最高的是价格优惠度。同时，随着新兴电商平台的壮大，电 商平台竞争加剧，各平台开始积极把握消费降级趋势，强调价格力，进一步放大 了线上消费相较线下的优势，使得更多线下消费需求向线上转移，电商渗透率维 持快速提升趋势。2021-2023 年，社零复合增速 3.5%，社零实物电商增速 7.6%；2024 年前 10 个月，社零增速 3.5%，社零实物电商增速 8.3%。

2）电商整体低客单价化，使得同等 GMV 水平下产生更多快递增量。一方面， 消费降级趋势下线上消费渠道从高客单价电商平台（淘宝、天猫、京东等）向低 客单价平台转移（拼多多、抖音、快手等）。另一方面，电商平台积极推进低价 优先战略，包括引入大量白牌商家，显著拉低平均客单价，部分平台客单件降幅 达 30%以上。

3）逆向物流创造新增长点，退货件增速提升。一方面，抖音、快手等兴趣电商 退货率显著高于传统电商。随着兴趣电商的壮大，逆向物流需求显著提升。另一 方面，电商平台为了提升竞争力，除了价格力，包括退换货在内的物流服务体验 也是其关注重点，如京东自营在今年 2 月推出“免费上门退换”服务，11 月将商 家运费险单价下调至少 10%；淘宝在今年 9 月推出“退货宝”，为商家降低至少 10%的退货成本，抖音电商10月宣布针对商家运费险推出系列降本措施，符合条 件的商家或达人运费险成本将降低 10%-40%不等。退货险价格的降低也显著提 升逆向物流需求。

（3）2025 年：行业增速预计 15%左右，中高端需求有望好于整体

考虑地产仍在修复，相对可控的消费或须成为政策发力点。过去 10 年，GDP 增 量主要来自于消费和投资，分别占比 60%和 35%，其中投资受地产等因素影响， 近年占比已明显降低；净出口相对变动较大，亮眼表现主要集中在疫情后。要维 持合理的经济增速，GDP 年增量需要在约 6 万亿元的规模。即使假定依然是强劲 的出口以及稳定的投资，消费的增量贡献也需要在约 3万亿元，对应增速在 4.5% 左右，2014 年前 10 月社零增速 3.5%。工业产能利用率处于历史较低水平，优化产能的同时更需要稳消费。正如已经 充分工业化的发达国家难以继续依靠基建等投资稳定需求，转而主要选择各种方 式刺激消费。24Q3 国内工业产能利用率 75.1%，同比降低 0.5 个百分点，仅高于 2015 和 2016 年同期。

以旧换新政策效果明显，稳固需求的同时有助于提升居民获得感。4 月底政府发 布汽车以旧换新政策，申请量已逐步从 5 月的日均 1900 辆提升至 10 月底的日均 3 万多辆，消费者接受度持续提升。7 月底政府发布家电和汽车等消费品以旧换 新政策，其中汽车政策加码。受益于此，家电 9月和 10 月社零增速来到 20.5%和 39.2%，在地产链压力下，当月值时隔 7 年再创新高；汽车社零 9 月转正、10 月 增长 3.7%。2025 年消费政策有望进一步加码，如补贴范围扩充至消费电子，将利好包括快 递物流在内的消费链，特别是顺丰和德邦等中高端产能。11 月 21 日，商务部消 费促进司二级调研员宋英杰在 2024 汽车金融产业峰会上表示，将科学评估政策 成效，提前谋划 2025 年的汽车以旧换新接续政策，稳定市场预期，并持续完善 汽车相关政策，促进二手车放心、便利交易。

快递相关主要消费品类疫后需求表现弱于社零整体，存在较大回补空间。以2020 年为基数，截至 2024 年前 10 月社零整体累计增长 29%，日用品、化妆品和 纺织品增长 24%、24%和 25%。参考唯品会数据表现，服装类行业 2023 年开始 不存在明显的消费降级特征，更多是追求少而精，体现着经济预期、财富效应等 因素对于消费风潮的影响，存在改善空间。考虑社零韧性以及电商渗透趋势，2025 年预计快递件量有望取得 15%左右的增 速。考虑消费降级趋势或已接近尾声，以及消费刺激政策，预计顺丰、德邦等经 营的中高端需求将好于整体。

（4）可选消费有望持续改善，看好顺丰等企业的中高端快递产能利用率提升

顺丰上市以来，经过了 2 轮扩张、业绩承压和随后的降本增效调整。2017-2018H1 第一轮扩张期：宏观大年，时效件收入增速好，新业务收入低基数 高增长。时效件业务占主导，单票收入明显高于行业，新业务处于新的投入起点， 时效件利润增长掩盖新业务亏损，整体利润表现较好。2018H2 第一轮业绩危机期：宏观降速，时效件利润增长放缓，同时新业务占比 快速扩大且仍处于亏损期，利润下滑幅度较大。2019 年第一轮降本增效期：强化股权激励、提升投入产出比，控制亏损总额。新业务独立核算，速运大网第一次挤水分，运输环节成本挤水分立竿见影。2020 年第二轮扩张期：电商大年，时效件打开高价电商件新需求空间，收入增 速与利润率均大幅提升，利润与估值双击，同时丰厚利润支撑原有新业务及特惠 电商产品扩张，特惠电商件定价较低，单票收入同比下滑。2021H1 第二轮业绩危机期：大网利润下滑，21Q1 业绩首次出现亏损，新业务亏 损并未扩大，但速运大网时效件在高基数下增长放缓、特惠件电商件亏损额增加 较大。2021H2-2024 年第二轮降本增效期：21Q1 业绩危机后，21Q2+21Q3 业绩改善效 果尚不明显，公司于 21Q4 明确经营基调调整、管理组织调整、发布长期股权激 励计划，开启实质降本增效。2022 年开始，顺丰经历了新业务扩张曲折，宏观 环境、资本市场发生变化，公司从收入扩张转为提高投入产出比，国内聚焦中高 端价格带，通过鄂州机场、运营变革、科技赋能强化产品力，第二曲线聚焦国际 业务，通过嘉里和后续收购完成全链路布局，酝酿破局。

顺丰的两轮经营周期体现着明显的顺周期属性。顺丰快运、同城等新业务刚步入 盈利阶段，对公司业绩贡献仍较小，整体业绩主要来自形成了单寡头格局的中高端时效件业务。收入端，从顺丰时效件件量结构中来看，消费类占比超过一半且比例仍在提升。今年行业整体退货件比例提升，退货件成为支撑顺丰时效件增长的主要来源之一。随着可选消费有望边际回暖，中高端快递需求回升，客单价更高的传统时效件有 望重新回归主导位置，带动公司收入弹性加快释放。

成本端，顺丰作为主营中高端市场的直营模式快递企业，不但单位投入更多，而 且覆盖全流程的建设投入，管理半径更大，使得整体经营杠杆较高。若消费回暖 时效件量快速增长，公司产能利用率提升，对应成本下降空间可观。

除了有望受益于顺周期外，顺丰降本控费仍在持续发力。考虑到公司定价坚挺， 成本和费用的改善有望直接体现在业绩提升上。

1）多网融通持续推进：降本效果持续释放，24H1 降本约 6 亿元

公司 2021 年开始推进多网融通各项举措，2021 和 2022 年分别实现降本 6 和 8 亿 元，其中 2022 年降本效果因油价、疫情等因素而被掩盖。2023 年以来融通进程 持续推进，包括快递快运场地共建、操作场地融合等，降本效果显著，2023 年 实现全年降本超 11 亿元，2024H1 约 6 亿元。

2）运营模式变革，从干线降本增效到末端降本增效

运输：支线降低临时运力占比、干线刷新招标采购标准。更多注重双边往返线路， 从而在公司自身实现降本时同时也帮助降低承运商成本，实现双赢；中转：公司通过分拣模式调整、自动化设备升级及工艺创新，进一步提升中转场 分拣颗粒度，实现包裹直分直发至单个快递员，提升中转环节分拣人效；末端：持续推进“网点雾化”末端降本增效措施，优化网点冗余管理人员，推动 末端人员自我管理，提高快递小哥自主能动性。通过末端派送线路拉直，减少快 递员“分拨中心——派送站点”之间往返次数，提高揽派效率，同时能够省下更 多时间进行面客营销。

3）快运、同城等新业务盈利状况改善

快运：多网融通助力顺丰快运提质增效，目前顺丰快运已经实现货量、收入、时 效三个第一。快运分部 2020/2021/2022 年净利率分别为-4.02%/-1.87%/0.08%。2022 年实现扭亏，2023 年加速盈利，2024 年外部环境压力、大件需求较弱影响 下，公司持续夯实快运业务韧性，拓宽业务场景、推进降本增效，24H1 实现规 模超 6 万吨，市占率 25%。同城：通过业务结构调优、规模效应和网络经济，24H1 同城业务净利润翻倍提 升，超过 2023 年全年。展望后续，即时配送行业需求不断增加，应用领域扩张， 预计未来 5 年复合增速有望达 19.1%。伴随顺丰同城本地生活消费场景及模式的 不断创新，预计公司同城业务收入保持较快增长。

2、供需状况：总部基本平衡，终端冷暖不匀

总部：产能利用率适中，需求增量与资本开支基本匹配

2021 年之前快递件量持续高增，行业规模迅速扩张，为承接行业增量且对 行业后续增长持较高预期，各公司大幅进行资本投入；2022 年受疫情影响，行业需求短期承压，全年增速仅 2.1%，收缩的增量难 以匹配前期高强度的产能投入，行业供需状况出现短暂失衡，总资本开支于 2021 年到达顶峰；2023 年至今，在疫情扰动消退、内容电商扩张、退货件需求迸发等因素推 动下，行业件量增速回升，同时行业总资本开支进入下行区间，需求增量与 资本开支基本匹配，各公司总部产能利用率处于较为均衡状态。

终端加盟商：产能利用率存在差异，头部有冗余，尾部可能受限

头部网点产能存在冗余：2023 年底以来头部持续推进加盟商自动化设备、 驿站铺设，终端网点产能提升。同时总部强调利润增长、不参与低价竞争， 在市场需求切换的背景下，件量增速低于腰部及尾部，终端网点产能或存在 一定冗余。腰部网点产能与网络份额相对契合：总部经营稳健的同时持续赋能网点， 帮助加盟商获取更高的单票盈利。更好的经营状况也进一步推动加盟商形成 更高的投资意愿，终端产能不断提升。伴随稳健件量提升、大网份额增长， 腰部网点产能利用率保持稳定。尾部网点产能可能受限：尾部企业利润相对较薄、网点历史积累少，相较 于领先行业，总部及网点的产能建设能力均较弱。然而，尾部快递更受益于 消费降级环境，件量增速明显高于头部及腰部企业，伴随全网件量的高速增 长，尾部网点产能可能面临局部短缺的现象。

3、竞争态势：头部重新强化份额诉求，尾部仍有增长空间

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