S基金的发展和机遇

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在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金源起于美国资本市场，自21世纪初以来得到了较快速的发展，但在我国发展一直较为缓慢。

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S基金的发展

S基金起源于20世纪80年代的美国，目前已发展成为私募股权投资市场重要的基金类型，也成为投资早期项目的私募股权投资基金的重要退出渠道。

据媒体统计，市场上最早的私募股权转受让（S基金）交易的参与者是成立于1982年的美国创业投资基金集团（VCFAGGroup）。特别是在互联网泡沫（1997年-2000年）之后，很多投资者认为二级市场的交易是一个很好的退出渠道。国内的私募股权二级市场交易，经历了八年（2010-2018年）的酝酿期和早期发展阶段， 终于迎来2020年S基金发展元年。据中《中国私募股权二级市场行业发展报告》统计显示， 2020年，受疫情影响，虽然全球私募股权二级市场交易规模回落至与2017年相当的体量水平，全年交易额仅为562.1亿美元，同比下降了27.7%。但中国私募股权二级市场交易金额同比增长38.89%，近5年复合增长率达21.83%。累计交易267起，覆盖了251只基金。

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S基金的运作模式

对于投资S基金的LP来说，S基金公司扮演GP的角色，负责管理S基金并投资其他基金和项目；对于标的基金的GP来说，S基金则充当LP的角色，按照议定价格从有意转让的LP手中收购二手份额，从而成为投资该基金的新LP。

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S基金的意义

S基金的意义主要是解决流动性不足问题。我们知道，私募股权二级市场和证券二级市场有着本质区别，私募股权一级市场和私募股权二级市场均为直接或间接投资未上市的企业，企业上市后就到了证券二级市场，其股东持有的股权也通过股改成了流通性高的股票。如果我们持有上市公司的股票，如果有资金需求，只要在证券交易日就可以通过券商软件等方式售出股票，轻易变现，流动性好。而如果通过私募股权基金持有的非上市企业股权，要出售未上市企业的股权则非常麻烦、耗时也长，变现难。私募股权基金流动性差的特点，导致部分投资人遇到紧急情况时，不得不低折扣的转让财产份额变现，甚至有时候即使低折扣也未寻找到买家，导致大额亏损，甚至造成一系列后续问题。也加剧了后续私募股权基金的募资难度、阻碍了基金管理人的发展。所以，S基金交易是伴随着投资人的流动性需求而诞生的。而投资机构呢？S基金能为投资者提供较为快速的现金回流，享受到折扣优惠，还有机会重拾曾经错失的独角兽投资机会。因此获得了投资人的垂青。

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S基金的发展及机遇

从行业视角来看，美国的S基金到现在已经有了40年的发展历史，而中国的S基金从正式起步起至今还没有超过10年的时间，交易金额上中美体量差距在十倍以上，因此行业未来充满潜力和机遇。从周期视角来看，尽管当前经济周期不是特别好，但S基金行业整体的收益情况还是不错的，同时由于许多基金面临退出压力，也为S基金提供了发展的机会。

现阶段中国的整个PE二级市场都仍处于卖方市场培育阶段，很多LP对PE二级市场这个退出方式并不熟悉。

目前，通过银行通道业务投资的LP的退出压力相对较大。

由于流动性紧张，急需卖出私募基金份额回补主业的LP也促进了PE二级市场卖方市场的培育。这类LP主要包括，上市公司及高管型LP、流动性紧张的地产LP以及其他实业LP。

此外，政府引导基金类LP的退出压力也不小。只有实现退出，才能投入新的子基金，产生新的引导作用。国内政府引导基金存续期大多数是7年，因此2011年之前设立的基金已到达退出时间点。

许多机构也已开始参与中国S基金市场，不仅宜信、歌斐、清科、钜派等国内资本已入场，IDG、TPG等国际资本也已布局。

相信未来几年内，就会有更多优秀的基金管理人借鉴海外S基金的宝贵经验，推出一系列S基金产品。而LP们也可以与时俱进，充分利用S基金的特征，灵活调整资产配置。只有交易各方都对S基金保持理性期待，才有利于PE二级市场长远、健康的发展。