【银河计算机吴砚靖/李璐昕】公司点评丨深信服 (300454)：产品竞争力依旧，长期成长趋势不变

事件：公司发布2022年三季度报告 。

1. 收入增速放缓，网安需求承压，云计算需求稳健恢复。

2. 经营性现金流入减少，与渠道伙伴同舟共济。

3. 产品与渠道竞争力强，行业地位稳固，XaaS长期成长趋势不变。

核心观点

一、事件

公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收47.48亿元，同比增加8.49%；实现归母净利润-6.97亿元，同比减少425.8%；扣非归母净利润为-8.0亿元，同比减少273.64%。

二、收入增速放缓，网安需求承压，云计算需求稳健恢复

公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收47.48亿元，同比增加8.49%；实现归母净利润-6.97亿元，同比减少425.8%；扣非归母净利润为-8.0亿元，同比减少273.64%。公司收入增速表现相较去年同期较为疲软，主要原因为受疫情影响网安业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入下滑。云计算业务需求恢复较为稳健。报告期内，毛利率相对较低的云计算业务占收入比例提升，叠加硬件与交付成本上涨，公司毛利率下降4.6%；费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为19.3亿元、3.16亿元、18.09亿元，同比增长12.02%、10.75%、16.72%。

三、经营性现金流入减少，与渠道伙伴同舟共济

报告期内，公司经营性现金净额为-4.34亿元，同比减少426.23%，主要原因为收入增速放缓，且公司暂停向部分疫情严重地区渠道伙伴收取预付款，叠加渠道伙伴账期需求增加。公司与渠道伙伴同舟共济，有望进一步增强渠道壁垒。

四、产品与渠道竞争力强，行业地位稳固，XaaS长期成长趋势不变

公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队；云计算超融合产品多次入选 Gartner魔力象限。报告期内，公司入选 Gartenr《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单；产品迭代更新不断，公司发布“6+1 实验室”、超融合6.8.0 版本、信服桌面云aDesk更新至5.5.3版本、EDR升级至3.5.30版、优化SASE架构并发布驱动级对抗新引擎等。我们认为，网安与云计算赛道均为长期高景气度赛道，短期疫情影响将逐步消散，随着公司坚定XaaS战略推进，长期趋势向好。

投资建议

我们预计，公司2022-2024年EPS为0.96/1.36/1.89 ，对应市盈率分别为132/93/67。公司作为网安龙头，伴随网安业务收入逐步修复，XaaS战略稳步推进，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

盈利预测与财务指标

风险提示

疫情反复的风险；研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险。

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本文摘自报告：《【银河计算机】公司点评_深信服_产品竞争力依旧，长期成长趋势不变》

报告发布日期：2022年11月1日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

吴砚靖

TMT/科创板研究负责人，北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。

李璐昕

计算机/科创板分析师，悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。

/// 评级体系及法律申明 ///

评级体系：

银河证券行业评级体系

未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）

推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

银河证券公司评级体系

推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。

谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。

中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。

法律申明：

投资有风险，入市请谨慎。