大面积股灾，日股跌疯了！

太惨烈了！

日经225指数收盘跌12.4%，创历史最大单日跌幅，日股盘中多次触发熔断，

从7月11日高点至今，日经已经回调25%，进入技术性熊市区间。

上一次日本股市如此大的跌幅，还是在1987年的股灾期间。

市场波动率指也在狂飙，

日经225波动率指数涨幅快速扩大至140%，创下单日涨幅新高。

不光是日本，海外普遍出现了大幅度回调，

韩国KOSPI指数收跌8.8%，创2008年以来最大跌幅，

台股收跌8.4%刷新单日跌幅记录，

美股纳斯达克100指数期货跌超5%。

从今年的高点算起，

标普500最大回撤5.65%，

纳斯达克100最大回撤10.8%，

法国CAC40最大回撤11.99%，

越南VN30最大回撤8.38%。

此前火爆的跨境QDII-ETF今天甚至出现了大面积折价，

这波暴跌，核心原因我们上周五解释过：海外正在定价美国经济衰退。

尤其是周五非农数据出来之后，

·美国7月非农就业人口仅增长11.4万人，远不及预期的17.5万人，前值为20.6万。

·7月失业率升至4.3%，高于预期和前值的4.1%。

·根据萨姆规则，当三个月平均失业率比过去12个月的最低失业率增加0.5个百分点时，经济衰退即将来临。

目前这条规则已被触发，预示美国经济会陷入衰退。

美联储在“软着陆”和“硬着陆”时降息，资产会呈现截然不同的反应，

“软着陆”时降息，例如1984年、1995年和2019年的情况。股票市场（标普500）平均在首次降息后的6个月内上涨10%。

“硬着陆”时降息，例如1973年、1974年、1980年、1981年、1989年、2001年和2007年的情况，股票市场在3个月内平均下跌6%。

之前市场太过乐观了，完全不考虑还有硬着陆也就是衰退这种可能性，

结果，最近经济数据越来越不理想，

于是多头被砸懵，钟摆开始摆向另一个极端，对经济过度悲观，并开始放大一些利空因素，

比如，巴菲特将最大持仓的苹果砍了一半仓位，手里囤积了2769亿美元的创纪录的现金，让人浮想联翩，

比如，英伟达的新一代芯片Blackwell因为设计问题可能要延期了。

等等，

一旦预期逆转，所有的消息都变成了坏消息。

更大的推动力，在于暴力去杠杠，也就是套息交易逆转引发平仓压力螺旋式上升。

所谓的套息交易，就是融入低息货币，然后将低息货币换成高息货币，并投资高息货币货币资产。

长久以来，日元是全球最主要的套息交易货币，是重要的“负债端”，毕竟这么多年了，一直保持0左右的利率。

投资者以几乎零成本借入日元，换成美元，去投海外资产，比如美债、美股，赚的盆满钵满。

最近今年，日本资产也开始成为这场游戏的投资目的地，例如巴菲特就发日债借日元买高股息的五大商社。

现在，套息交易开始瓦解。

一方面是“资产端”的抱团股集体瓦解，以英伟达为代表的高息资产崩了，

一方面是“负债端”的日元升值了，投资者把手里的美元换回日元的时候，出现了汇率损失，于是大量日美股被平仓，投资者买日元归还。

上周日本央行连续出手，将政策利率从0-0.1%提高到0.25%，加息了15个BP，市场预期只加10个BP，

另外还将月度资产购买计划从6万亿日元分阶段降到3万亿日元，

整个政策调整的力度之大、范围之广，是很多人没有想到的。

再加上大家觉得美联储要降息了，美日利差要大幅收窄，7月中旬以来，日元兑美元升值幅度超过10%，

套息交易中大量投资者使用了杠杆资金，付鹏有提到过：

从四月到六月中旬，风险偏好达到极致，导致英伟达背后的衍生杠杆很高。一旦英伟达出现任何不及预期的情况，由于高杠杆，第一波爆仓就会发生。

这并不意味着人工智能或AI未来不行。股价波动不一定完全与行业前景相关。即使英伟达是很牛的公司，股价也可能因为高杠杆而剧烈波动。杠杆率高达30倍左右时，爆仓是必然的。

A股老股民可能对这一幕再熟悉不过，2015、2016年的股灾，就是因为过高的融资配资杠杆，才导致的崩跌。

对于后市，说两个结论：

1，为什么我们觉得目前市场是过度悲观呢？

首先，非农数据本身波动就很大，这次受飓风“贝里尔”(Beryl) 影响，失业率可能有一定“虚高”。

另外，导致失业率上升的一部分原因是，是更多人正在进入劳动力市场，分母扩大令读数上升。

关于萨姆规则，其实也只是经验规律的总结，非法移民大量涌入也会导致经验规律失效。

从美联储的口径来看，需要看到更多数据才能准确判断衰退与否。

2，同时，为什么要对更大回调保持警惕？

一方面，日元计价的场外衍生品合约体量有多大，不知道，因此没法判断拆杠杆进程结束了没有，

另一方面，需要关注衰退叙事是否会继续强化，尤其是海外需求回落是否会让中国出口拉响警报。

一些先行指标已经开始回落（详见这篇），7月以来，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量显著减少。

如果担忧成真，恐怕会继续拖累海外经济和资产价格。

在这种情况下，保持交易节奏、分散配置就显得尤为重要。

最后，天天基金上线了两个组合，我跟投了，感兴趣的小伙伴也可以了解一下。（点击这里查看详细介绍）

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