港交所前总裁创办滴灌通：小微企业融资新渠道

一、引言

小微实体企业是线下商业发展的基础，具有较强的创业自主性与活跃性，有着规模庞大的体量与前景。但自疫情至今的两年以来，实体商户负重前行，消费环境、资金流动等不稳定因素使得不少企业难以为继。中国小微经济因其领域自身所带有的差异性、复杂性、不稳定性，使海外、国内投资者将“小微企业”划分为“Uninvestable（不可投资）”而使其成为投资盲区。

在农业中，滴灌技术以滴水器为核心，将具有一定压力的水，以水滴的形式缓慢而均匀地滴入植物根部附近土壤的一种灌水方法。而滴灌通以其为灵感，整合投资渠道，以单笔小额投资为核心，将海量分散的小微企业建群，构建不同类别的小微投资组合。

二、企业概览

滴灌通成立于2021年8月，其前身为牛码科技(深圳)有限公司，创始人为李小加（原港交所行政总裁）和张高波（香港东英金融集团创始人、行政总裁）。滴灌通科技(深圳)有限公司成立于2020年12月16日，注册地位于深圳市前海深港合作区南山街道，企业主要管理人员如下表：

公司致力于用数字化手段把国际资本精准引到小微企业，聚焦投资零售、餐饮、服务、文体4大行业的7000万家小微消费门店。 滴灌通本质上是一家投资银行，通过吸取国际资本，运用创新的金融工具（滴灌星系统）以及先进的网络技术，向中国小微企业提供合适的贷款服务。

关于愿景，滴灌通想要建立一个崭新的投资市场，引导国际资本服务小微企业，并通过这个市场，服务于中国千千万万的小微企业，使其能够得到资本充分而持续的灌溉；同时，全球资本也能够扎根中国消费经济，分享每店每天收入，从而获得透明安全和清晰可测的投资回报。在获得财务回报的同时，滴灌通投资的社会意义亦得到彰显。

三、创始人背景

李小加，滴灌通联合创始人，1961年出生，1984年毕业于厦门大学外文学院英语专业，毕业后任《中国日报》社记者，1994年加入美林证券，2003年加入摩根大通任中国区主席，2009年成为香港交易所集团行政总裁，现为滴灌通创始人。

张高波，滴灌通联合创始人、副主席。他于1993年在中国香港创办东英金融集团，为创办合伙人和行政总裁。在创办东英之前，他曾任职海南省政府和人民银行海南省分行，期间积极推动金融市场的改革和发展，创办海南证券交易中心并出任理事长。东英与南方基金的合资公司南方东英是首批公募基金在港设立的基金公司子公司。

在担任香港交易所集团行政总裁时，李小加确定了港交所的定位：让中国的“货”与世界的“钱”、世界的“货”与中国的“钱”见面，所以他上任以来一直在推动的事情就是“修桥”。为了能够让香港市场的“货”与内地的“钱”，世界的“钱”与内地的“货”之间的壁垒打通，李小加创造性的提出“互联互通”交易模式，沪港通、深港通和债券通，为中国资本市场的改革与开放打开了新的大门。张高波根据自己的从业资历，看到了以华尔街为代表的传统金融市场的弊端：解决信息和交收的成本太高。张高波与李小加的想法不谋而合，两人一起联手创建了“滴灌通”。 滴灌通要做的事情，就是要把信息与交收成本降下来，将国际资本精准引入小微企业，赋能劳动创业者。

四、资金来源

截止目前，公司已获两轮1.2亿美元融资，A轮融资完成于2021年11月10日，投资方为红杉中国，获得5000万美元；B轮7000万美元融资于2022年3月31日获得，投资方包括在A轮就已参与的红杉中国等知名机构。参与本轮融资的新投资者包括农银国际(ABCI)、郑志刚(Adrian Cheng)、盈信泰资本(Ausvic Capital)、庄士资本(Chuang’s Capital)、Dara Holdings、维港投资(Horizons Ventures)、凯思博桥美基金(Keywise ARCHina Fund)、联想创投(Lenovo Capital)、Vectr Fintech等机构。

滴灌通的股权结构如下图：

五、滴灌通的商业模式

（一）如何向小微企业提供服务

滴灌通向小微企业提供融资服务靠的是自研的一种新型金融产品： 每日收入分成合约（Daily Revenue Contract，DRC）, DRC非股非债，是投资者和小微企业签署的一份合约，约定双方在一定时间内的投资和收入分成关系。

对于小微企业而言，DRC不是债，没有强制到期还款风险；其次，DRC是同甘共苦的长期资本，但却不会摊薄老股东权益，也不会永久参与收入分成。

对于资金来源，如何吸引投资者购买DRC，参与到小微企业的融资当中，滴灌通也有自己的优势。滴灌通运用金融科技，基于全国性银行、支付公司、品牌商、链锁企业、地产商和SaaS服务商等合作伙伴，能够清楚的知晓小微企业的经营状况，极大增强了DRC的价格发现作用，同时滴灌通专门建立了滴灌通交易所，提高了DRC等为小微企业服务的金融产品的流动性。结合上述优点，不难发现滴灌通可以帮助小微企业进行更加便捷、优质的融资。

（二）如何盈利

滴灌通通过为投资者与小微企业搭建“桥梁”，也设计了较为丰富的金融产品。DRC作为滴灌通业务中的底层资产，其之上还有滴灌包、滴灌基金、结构化的滴灌包/滴灌基金这些产品。

鉴于DRC小额海量的特点，投资者投资DRC以组合的方式实现DRC作为底层资产，由滴灌通中国基金——简称“滴灌基金”（Daily Revenue Fund，DRF）——通过其外商独资企业，在内地直接投资门店生成，滴灌基金可以全周期持有底层DRC，也可将部分静态或动态的DRC打包，卖给希望直接持有底层DRC的投资者。由此形成的每包DRC资产，称为“每日收入资产包”，简称“滴灌包”（ Daily Revenue Pool，DRP）。

综上所述，投资者通过滴灌通认购这些工具，滴灌通负责将每日经营收益抓取给到投资人，滴灌通赚取的就是其中的服务费用。

（三）如何管控风险

滴灌通的风险控制主要分为四个方面：

确保数据的真实性。这也是滴灌通初期与各行各业的连锁品牌商、SaaS公司、行业协会合作的重要原因之一，这些合作方拥有相对丰富、相对可信的数据。

人工与机器共同构建分析模型。滴灌通初期的时候，需要各行各业有经验的分析师、开店能手来一边判断、一边建立模型。随着门店实际经营数据不断累积，模型在有指导的学习下越来越聪明，预测误差越来越小。

根据投资企业经营情况对相应资金投入加减码。当滴灌通的投前风险评估通过的时候，滴灌通先投资同一品牌企业的少数店，小金额。随着门店日度经营数据进来，我们不断证实/证伪投前的风险评估，好的加码，差的减码。用统计的语言来说，就是在时间序列上，用门店过往的实际经营数据来预测未来。

根据同行同圈经营数据横向评估。例如要预测某个洗发店A的营业额，滴灌通既用全国洗发同行的营业额来推断（行业品类逻辑），也用全国类似商圈里，由于消费群体类似而产生营业额变动高相关的咖啡店B和健身点C来推断（商圈逻辑）。

六、目前取得的成就与挑战

滴灌通在2021年8月正式启动，今年以来滴灌通推广迅速，第一季度滴灌通做了100家店，从四月到八月做了将近900多家店，年底目标2000家店，明年要做到17000家店。全面覆盖餐饮、零售、服务、文体行业的103个品牌，投资门店遍布30个省市自治区，超过了100个城市。从具体的投资金额来看，根据滴灌通创始人李小加公布的数据显示，目前投资的1000家店里单店平均投资额为42万，累计投资金额达4.25亿元人民币，从具体行业来看也不尽相同，最高的单店投资额有上百万，也包括只投资几万元的散户行业。

在今年的“WISE2022 新经济之王”大会上，滴灌通入选 “年度企业”榜单，李小加先生则入选“年度人物”榜单。今年下半年，滴灌通也与招商银行海口分行、合纵药易购、光廷Temple of Light等多行业企业开展了合作。

作为专营小额贷款的一家投资银行，滴灌通自然也会遇到一些风险与挑战。

前期发展所需资本量大。首先是技术层面，滴灌通涉及到的技术如区块链、机器学习，包括自研系统都需要有足够的资本支撑。其次，滴灌通刚刚起步，关于DRC等产品如何定价等还没有获取到足够的数据去分析，存在较高的决策风险，导致前期收入不稳定甚至会产生亏损。

产品风险较大。滴灌通可通过获取大量小微企业的数据，分析相对应的经营成果、财务状况，现金流量，判断小微企业的资质及还款能力，对符合条件的小微企业提供贷款。滴灌通虽然通过这种办法可以有效地控制风险，但如何控制信用风险仍是其面临的一大难题。滴灌通与商业银行的供应链金融不同，滴灌通提供的贷款没有抵押担保，没有信用捆绑，同时也缺少贷款放出后的相应筹码，因此，信用风险一旦发生，损失将难以弥补。

观念挑战。首先，对于投资人而言，面对滴灌通这一新颖的投资银行带来的收益不确定性时，会选择回避；其次，对于大部分小微企业而言，存在一种“小富即安”的观念，认为过度扩大企业规模是没有必要的，这时，即使滴灌通主动为他们提供优质的资金融通服务，小微企业没有接受意愿，同样也会给滴灌通带来业务上的冲击。

具备数字化收银系统的商户数量有限。即便在今天，大部分商户只有普通的二维码收款（而且可能是多码混合收），滴灌通的模式很显然只能做有完备收银数据的商户，对于如何统一规范数字化收银，也是滴灌通在将来需要考虑的难题。

七、总结

当尤努斯创建格莱珉银行时，“小额贷款”的概念正式出现在公众的视野中，目前国内也有一些从事小额贷款的金融机构，比如泰隆银行与阿里金融等等。根据泰隆银行截至目前的经营状况，我们可以得出小微贷款银行相较于传统商业银行，其资本量较低，净利润尚可，并且受到经济环境的影响要更大，在2020年疫情的影响下，泰隆银行表现出净利润负增长。

聚沙成塔、先滴后灌。滴灌通作为面向小微企业的投资银行，融合了李小加与张高波的理念，想要为中国小微企业与国际资本搭建一座“桥梁”，他们创造了DRC这种新型金融工具，给投资者与小微企业都带来了比较满意的新型投资模式，未来发展值得期待。但同时滴灌通也面临着一系列的风险，在进一步扩大市场的过程中也需要谨慎考虑改进。

来源：“商业知行侠”公众号

原标题：《【企业研究】滴灌通：小微企业融资新渠道》

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