意大利裕信银行Unicredit拟收购德国最大的商业银行之一——Commerzbank引发争议

意大利裕信银行（又称意大利联合信贷银行）拟通过大量购入德国商业银行（Commerzbenk）股份的方式收购这家德国第二大银行，并通过一系列方法规避了欧盟的银行所有权规则，在德国商业银行建立了21%的头寸，这也引发了外界对这笔交易的争议。

UniCredit突入并购买了德国商业银行9%的“可数”股份，这重新点燃了关于它是否能在该地区贷款人中引发一波期待已久的泛欧整合的辩论。

据晨星DBRS分析师称，在Andrea Orcel的领导下，意大利银行一直是潜在整合欧洲银行市场的“最活跃的参与者”之一。

本周，UniCredit收购了德国资产第二大银行德国商业银行9%的股份，这让市场感到惊讶。其近5%的股份是在代表德国政府加速图书建设发行中获得的，德国政府希望减少其在该银行16.5%的股份，该银行服务于德国中型公司的经济核心。其剩余股份是在二级市场上收购的。

投资约15亿欧元，UniCredit现在是德国商业银行的第二大股东，仅次于持有12%股份的德国政府。由于利润丰厚，这家意大利第二大银行一直在疯狂购买，这需要部署过剩的资本。去年10月，UniCredit和希腊Alpha银行合并了其在罗马尼亚的子公司，并在希腊建立了战略伙伴关系，而今年7月，UniCredit收购了比利时的数字银行Aion和基于云的银行服务提供商Vodeno。

Scope Ratings金融机构评级主管Marco Troiano表示，UniCredit已请求欧洲中央银行授权超过德国商业银行10%的股份，这可能会为德国银行的进一步“股权建设”铺平道路。他告诉《银行家报》：“这是一个迹象，表明意大利银行希望保持期权开放，但我认为现在猜测并购情况还为时过早。”

Unicredit为什么要收购德国商业银行？ ‍‍‍‍

Troiano说，通过收购德国商业银行的大量股份，UniCredit正在展望“价值创造”的下一阶段。“一种工作方式似乎正在出现，这表明外部合作和并购是一种可能的途径。今年早些时候，UniCredit在Alpha银行建立了类似的合格控股公司，也为未来开辟了选择权。”

2008年全球金融危机后，德国政府救助了德国商业银行。随后进行了多年的重组，该银行在2022年报告了近十年来超过14亿欧元的最大净利润。Troiano说：“德国商业银行等欧洲银行[现在]以有吸引力的价格交易，稳健，资产负债表有利可图。”他补充说，德国“国家冠军”可能参与合并交易的时候到了。

多年来，德国商业银行一直与各种追求者——法国巴黎银行、德意志银行和UniCredit——有联系，据《金融时报》报道，他们之前在2019年和2022年与德国贷款人达成协议，但后者因乌克兰战争的开始而受挫。

UniCredit对德国银行市场并不陌生。它通过其德国子公司UniCredit Bank（也称为HypoVereinsbank）在德国有业务，据穆迪称，该银行约占该集团风险加权资产的25%和利润的20%。根据银行家数据库的数据，UniCredit的德国分行按总资产是该国第七大银行。

但根据The Banker Database的数据，如果HVB和德国商业银行合并，它将创建德国第二大银行，总资产为8,893亿美元（调整前），而根据2023年底的数据，德国的资产为14亿美元。合并德国商业银行和HVB还将根据总资产6225亿美元的资产创建欧洲最大的外资子公司，此前对合并后的集团资产进行了30%的业务合并调整。

投资经理Federated Hermes的财务和信贷主管Filippo Alloatti表示，对UniCredit来说，股权的时机似乎是“机会主义的”，因为它将受益于欧盟规则，该规则允许以账面价值进行银行交易，以低于账面价值的价格购买银行交易，以使差额货币化。他说，在交易时，德国商业银行的交易价格远远低于有形账面价值的0.55倍，而UniCredit的账面价值为1.1倍。他说：“与德国商业银行相比，UniCredit的份额是有价值的并购货币。”他补充说，由于利润率低，德国银行市场已经成熟，可以进行整合。

有可能合并吗？

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这家意大利贷款人在一份声明中表示，它将与德国商业银行合作，为两家银行的利益相关者探索“创造价值的机会”。

穆迪分析师认为，此次收购“显著推进”了UniCredit的增长战略，并可能是与德国商业银行达成“未来联系协议”的初步举措。

Alloatti表示，HVB和德国商业银行的合并将“大大提高”UniCredit在德国的市场份额，从而提高该集团的综合盈利能力。“鉴于通过股息运回米兰的金额有限制，它还将允许释放UniCredit资本过剩的德国分支机构的超额资本。”

穆迪估计，合并后的实体将约占德国银行系统总资产的8%，按合并计算，UniCredit的形式资产负债表将扩大到近1.4万亿欧元的总资产，其中50%以上将在德国入账。

但Troiano表示，UniCredit的德国业务和德国商业银行之间的任何交易都不太可能属于跨境并购的经典定义。“我更愿意将其视为德国的国内交易。UniCredit已经是一家泛欧银行，在德国拥有可觀的业务[2024年第一季度，它创造了集团净利润的约20%]。这笔交易的战略理由将基于HVB和德国商业银行特许经营权的互补性，以及从国内网络中提取成本和收入协同效应的能力。”

然而，交易的潜在障碍可能会出现。据Alloatti称，德国工会和UniCredit股东可能是达成交易的“两个最大障碍”。UniCredit股东今年将获得1000万欧元的资本分配，如果HVB和德国商业银行进行合并，这可能会减少。Alloatti说：“股东今天需要通过股票回购或支持管理在潜在合并中取钱。”

交易的潜在障碍是什么 ‍‍‍‍‍‍‍

他补充说，德国工会将担心潜在的分支机构关闭和失业。“从这里开始，球在很大程度上在UniCredit的球场上，所有的目光都将集中在它是否会继续将在德国商业银行的股份增加到9.9%以上。”

德国商业银行在其网站上发布的一份声明中表示，UniCredit收购该银行的股权是“对德国商业银行取得的进展和地位的证明”，管理层和监事会将继续为股东、员工和客户的最佳利益行事。

标准普尔全球评级在9月12日关于收购UniCredit的一份说明中表示，“在这个过程的现阶段，我们不能忽视，其他机构可以表示有兴趣控制德国商业银行”。

据德国最大的贷款人Alloatti称，德意志银行可能不允许UniCredit收购德国第二大银行。他说：“如果[德意志银行]不做点什么，其在欧洲的市场份额可能会减少。”

德意志银行表示，它不对竞争对手发表评论，仍然专注于其增长战略和在2025年实现有形股权回报率超过10%的目标。

评级机构表示，这种“大型复杂的跨境交易”在欧洲的先例有限，鉴于这两个组织在运营和文化上调整所需的时间，可能会导致“执行挑战”。

穆迪表示，它还需要“更详细地”地说明UniCredit的解决策略的潜在变化（如果有的话），该战略目前遵循“单一入口点解决”方法。

会引发泛欧整合吗？ ‍‍‍‍‍‍‍‍‍

那将是大问题。Troiano认为，欧洲国内合并的案例仍然超过了“跨境大型合并”的案例，后者仍然很薄弱。他说：“随着交易提供更好的市场和定价能力以及交叉销售机会，在国内情况下更容易实现收入协同效应。”“国际银行并购的经济学具有挑战性。鉴于缺乏重叠的分销网络，成本协同作用更加有限，而监管环围栏的潜力限制了资金成本协同作用。”

他说，范围评级长期以来一直强调，德国是与意大利和西班牙并列的进一步整合潜力最大的欧洲国家之一。Troiano说，在西班牙，今年早些时候宣布的BBVA/Sabadell交易（没有受到欧洲央行的反对）是多年来最大的银行并购公告。“让我们看看德国是否会效仿，”他说。

在德国以外，Alloatti表示，荷兰银行和兴業银行可能是未来的潜在收购目标。

他说：“荷兰银行Amro归荷兰政府所有，荷兰政府是为数不多的没有现金短缺的政府之一，但在某些时候，他们需要出售[他们的股份]。”

Société Générale没有出售，但Alloatti表示，它在股市上表现不佳，这可能会使其成为潜在目标。继Emmanuel Macron总统在夏季出人意料地宣布选举后，法国CAC 40股票指数下跌了2.4%，其中银行股受影响最严重。

Alloatti说：“SocGen债券[是]一个好故事......但股市对简化业务不温不火。也许法国巴黎银行可以提取一些协同效应，”他说。

（触手可及的全球并购投资交易资讯管家）

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