深度丨2023年银行理财市场大盘点

摘要

2023年，银行理财已经迈入资管新规全面实施后的高质量发展阶段。在宏观经济向好趋势稳固、债市表现较为稳健的环境下，理财产品走出亮眼的市场表现，平均收益率达到3.31%。同时，在外部多重“不确定性”因素影响及存款“降息潮”影响下，“存款理财化”顺势提升了理财产品在广大投资者中的认可度，2023年理财市场规模企稳回升。此外，在行业迈入高质量发展新阶段之际，理财公司竞争愈加激烈，业内格局分化趋势显著。

展望未来，银行理财机构应以投资者需求为本，以自身资源禀赋为基，在行业增长动能持续释放之际持续加强自身竞争力，以实现业务突围。理财公司将继续做好银行理财业高质量发展的领航者，差异化布局发展；中小银行可坚持自营和代销“两条腿”走路，探索财富突围之道。各方聚势合力，以更精准的资产配置、更多元的产品设计和更广泛的渠道布局，更好地服务投资者需求，提升广大居民的获得感、满意感及幸福感。

一、宏观环境回顾

（一）国内经济向好趋势稳固

2023年全球所面临的挑战加剧，国内经济复苏态势进一步稳固。2021年来，在疫情冲击、大国博弈、产业链供应链重塑、碳中和等诸多因素的冲击下，全球经济增长速度明显放缓。进入2023年，全球经济所面临的挑战加剧，政治方面，俄乌战争、巴以冲突等地缘政治事件推高了能源价格；经济方面，全球多个国家央行开始加息周期；此外，欧美银行业危机爆发。全球货币政策收紧导致全球需求减弱，能源价格与食品价格持续下跌，全球通胀水平总体回落。虽然外部环境不确定性依然存在，但国内宏观经济逐步修复，呈现出稳健向好的发展趋势。2023年，中国GDP超126万亿元，同比增长5.2%，显著高于全球3%左右的预计增速，增速同比提升2.2个百分点。分季度来看，呈现前低、中高、后稳的态势，向好趋势进一步巩固。与此同时，2023年召开了中央金融、经济会议，两次会议明确金融业要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五大篇章的发展要求，而银行理财作为普惠金融的重要载体，将在宏观环境向好的发展趋势背景之下，持续驱动自身高质量发展，为广大居民提供更为优异的投资产品及体验。

（二）顶层架构进一步调整

监管架构进一步细化分类，协会自律对业绩比较基准提出新要求。顶层架构层面，5月18日，国家金融监督管理总局挂牌新设资管机构监管司，国家金融监督管理总局挂牌新设资管机构监管司承担信托公司、理财公司、保险资产管理公司的非现场监测、风险分析和监管评价等工作，故资管机构监管司后续或出台更多针对理财的专项政策，为银行理财业稳健发展提供政策依据。行业自律层面，11月21日，中国银行业协会发布《理财产品过往业绩展示行为准则》，明确提到“不得刻意选择性展示理财产品特定区间或部分区间的过往业绩”，过往业绩可比性提升，倒逼银行理财加强投研能力，不仅有利于推动银行理财机构规范经营，还有利于推动不同类型的理财机构良性竞争。

（三）资本市场“债强股弱”

2023年，我国资本市场股债走势分化，呈债强股弱现象。股市在年初冲高后回落，并随后呈现震荡下行的格局。前期，国内积压的需求得到集中释放，地产政策强势托底，有力推动股市回暖；而中期经济强复苏趋势未能延续，投资者信心修复程度不足，引发了后续股市震荡行情；后期内外部不利因素缓解，市场触底后有所回暖。

2023年上半年债市先降后升，在波动中修复。年初，由于地产政策优化和央行加大宏观政策调控力度，市场对经济修复的预期较为乐观，债券利率有一定上行；中期经济修复不及预期，利率底部初现、债券市场风险底隐现；后期，债市整体呈现偏震荡的行情，市场情绪在利好政策落地后有所好转，经济基本面延续弱复苏的态势。整体来看，2023年“债强股弱”的资本市场表现使得跟股市强关联的权益类、商品及金融衍生品类的产品收益率走势震荡，但整体利好于重仓债券资产的理财市场，特别是以固收为主的理财产品收益率整体表现较好，成立以来收益率年末冲高至3.76%，充分满足近1亿投资者的理财需求。

二、银行理财业发展概览

回顾2023年，银行理财市场的发展主要呈现出以下几个特点：整体上，银行理财市场在经历初期的大幅度规模下跌后，于二季度开始逐步展现出复苏和稳健增长的态势；机构类型上，国有理财机构波动幅度较大，股份理财机构和区域理财机构则表现出相对较高的稳定性；产品类型上，固收类产品和现金管理类产品规模均先降后升，风险相对较高的混合类产品和权益类产品规模均有所下滑，部分机构加强了对商品及金融衍生品的探索；竞争格局上，中小银行在加速业务转型的过程中，逐渐从理财产品发行市场退出。总的来说，2023年的银行理财市场展现出强劲的韧性，通过各方面的调整和优化，逐渐迈向更为成熟和稳定的发展阶段。

（一）理财规模企稳回升，股份制机构活力凸显

2023年，理财市场上半年维稳，下半年逐显增长之势。具体来看，一季度受到去年末市场动荡影响，广泛的固定收益产品跌破净值导致投资者情绪恐慌，引发了持续的理财产品“赎回潮”，理财市场的存续规模也因此持续环比减少。二季度以来，市场逐步回暖，居民的投资意愿明显增强，在剔除每个季度末银行将理财产品从表外转回表内的季节性因素之后，理财市场存续规模保持持续增长的态势。

国有理财机构和股份制理财机构的产品规模波动较为显著，而区域性理财机构则表现出较高的稳定性。具体来看，国有理财机构在季末年初的波动幅度明显高于股份制理财机构和区域性理财机构，主要系国有理财机构的整体规模更大，季末面临的存款考核压力也更为严重，加之国有理财机构的母子协同更为紧密，导致季末资金回表现象更为突出。

现金管理类产品和固收类管理产品经历上半年的规模下滑后，于下半年逐渐回升。具体来看，上半年现金类产品和固收类产品规模整体下行，固收类产品主要系1月份固收+产品受去年“赎回潮”余波影响，现金管理类产品规模的下降则主要是受季末存款回流影响。下半年，现金类产品和固收类产品规模开始企稳回升，尤其在10月份，在股市和债市的持续波动下，投资者风险厌恶情绪上升，风险相对较低、回报相对更为稳定的现金类产品迅速赢得投资者青睐，加之三季度末回表之后的惯性反弹，现金管理类产品规模环比增长12%，并在随后的两个月保持了规模稳定。与此同时，由于投资者风险偏好的降低，风险较高的混合类产品和权益类产品的规模持续下降。商品及金融衍生品类产品的规模则略有上升，主要系招银理财、兴银理财和宁银理财在今年对这类产品的密集布局。

（二）中小行逐步退出理财市场，理财公司地位稳步上升

理财市场竞争加剧，理财业务进一步由商业银行向专业理财公司转移。具体来看，有存续理财产品的中小银行机构数量250家减少至235家，其理财产品市场份额也进一步由13.4%下降至12.2%，呈现出持续下降的趋势，主要系当前理财公司牌照批设有限，多数中小银行暂不具备设置独立子公司开展理财业务，因此逐渐退出理财市场，转向代销专注财富管理业务，打造具备自身特色的理财产品“超市”。与此同时，理财公司的存续理财产品规模增长至22.5万亿，市场占比稳步上升至86%，实现了市场地位的持续上升，主要系其不断加强投研能力建设、大力拓展代销渠道、加大金融科技的发展与创新，同时大力推进产品创新，丰富差异化产品供给，并不断提升服务质量。

三、理财公司发展概览

回顾理财公司申设节奏，大致可以分为四个阶段，第一阶段是2019年，该年共有11家理财公司开业，包括6家国有理财公司、3家股份制理财公司、2家城商理财公司；第二阶段是2020年，该年共有9家理财公司开业，农商理财公司和合资理财公司开始加入“理财公司大家庭”；第三阶段为2021年-2022年，期间共有10家理财公司开业；第四阶段为2023年，该阶段并未有理财公司获批筹建，仅有一家在2022年10月获批的合资理财公司正式开业。2024年1月初，时隔14个月，浙商理财筹建获批。至此，国有和股份大行均已顺利拿到理财公司牌照。不难发现，监管机构对理财公司牌照的发放速度正在逐步放缓，同时，理财公司的市场格局也变得更加明确和清晰。

（一）竞争格局分化趋势明显，股份理财公司“乘风前行”

截至2023年底，不同类型机构理财规模增长不一，呈明显分化之势。国有理财公司尚未完全从去年的“负反馈”阴影中恢复，同比下跌8.5%。相比之下，股份行与城商行紧跟投资者风险偏好下行特征，顺势调整理财产品货架，着重布局产品质量高的低波稳健产品，同时加速开放生态构建，理财规模分别同比增长9.4%和1.8%。其中，平安理财以“绝对收益”为核心理念，优化构建了以“稳”为特色的产品体系和投研体系，管理规模同比增长16.3%，成功迈入“万亿俱乐部”。此外，兴银理财通过密集铺设的代销渠道，丰富优势产品构建，加强与金融同业间的关系链条，做好科技与业务融合，管理规模快速增长至2.24万亿。

（二）以固定收益产品筑底，不断丰富优化产品体系

当前理财公司形成了以固定收益类为主，并全面覆盖现金管理类、混合类、权益类和商品及金融衍生品类的产品体系。不同类型理财公司在聚焦固定收益类产品的同时，充分依托各自资源禀赋进行差异化的产品布局，不断丰富优化自身产品体系。此外，理财公司积极响应国家政策号召，在慈善、养老、绿色金融、专精特新、乡村振兴等重点领域不断创新，以履行金融服务实体经济的初心与使命。

对各类产品都有全面覆盖的理财公司，在现有产品体系下通过对客户、期限等类型进一步细分。例如，兴银理财依托其“8+3”产品体系，实现了对客户类型、投资市场和主流策略的全面覆盖。2023年兴银理财进一步扩充了对外币产品的供应，推出了每日开放型以及3至6个月期限的美元产品。此外，兴银理财还加快了对商品和金融衍生品类产品的尝试，推出了面向一般客户的相关产品，打破了此前仅限于私人银行服务的局限。在对公理财方面，兴银理财今年还新增了面向机构客户的权益类产品。

部分成立时间较短的理财公司，在不断丰富其固定收益类产品的同时，开始逐步探索风险相对较高的产品。如北银理财，年内新发行了13款美元固收类产品和3款投资期限3年以上的权益类产品，填补了外币产品和权益类产品的空白。同时，民生理财年内新增了11款权益类产品的供应，同时首次发行了3年以上期限类型产品，实现了公司产品线在不同期限类型上的全面补充。

部分理财公司保持着其一贯的“稳健”风格，专注于低风险等级产品开发设计。如农银理财和上银理财，这两家公司目前均只布局了固定收益类产品和混合类产品，且这些产品的风险等级均控制在三级及以下。其中农银理财2023年新增了8款混合类产品，而上银理财年内减少了17款混合类理财产品，显得更为“保守”。

（三）积极拓展销售渠道，打破规模增长边界

直销渠道的建设具有前期投入大、后期持续运营维护成本高、销售金额占比低、建立周期长的特点，当前仅有少数进行了线上直销渠道的建设。具体来看，当前招银理财、信银理财、宁银理财、杭银理财、青银理财和渝农商理财6家理财公司建立了官方APP直销渠道，其中信银理财还打通了官网直销渠道。整体上看，区域理财公司直销渠道的建设步伐相对更快，国有理财公司和股份理财公司由于其各自母行拥有更为强大的渠道资源，它们通过深耕母行及第三方代销渠道已能覆盖到绝大多数的客户群体，因此尚未过多投入在直销渠道的构建上。

理财公司大力拓展除母行以外的代销渠道，致力于拓宽理财规模的增长边界，通过开拓多样化的代销渠道来提升自身的理财管理规模。目前直销渠道还未成为推动理财公司管理规模增长的主要方式，加之未设立理财子的中小银行也正由理财产品发行市场转向代销市场，使得外部银行代销渠道成为理财公司拓宽产品销售面、增加客户接触点的有效途径。截至2023年末，共有27家理财子已打通了他行的代销渠道，仅4家合资理财子或因它们更注重品牌的独立性且对风险把控更为严格，它们仍专注于依靠中资方银行进行产品代销。

国有理财公司母行渠道优势突出，对母行依赖程度高。国有理财公司整体被他行代销的产品数量占比仅22%，主要系符合它们要求的代销机构相对局限，合作的代销机构数量少，并且未与现有合作机构建立深度合作关系。目前交通银行作为唯一一家理财规模同比上升的国有理财公司，其拓展代销渠道最为积极，尽管在代销机构数量上没有显著领先，但其与代销机构的合作十分深入，其产品被他行代销的比例已高达50%。

股份理财公司对于行外渠道拓展采取了不同的策略。以兴银理财和信银理财为代表的理财公司采用“广布渠道、下沉市场”策略，更为注重代销机构的广泛覆盖，通过与农商行、农村信用社、城商行、直销银行等小型金融机构建立广泛合作，目前兴银理财和信银理财分别已与340家和128家机构建立了代销合作关系，且各自管理的理财规模也在2023年实现了较为可观的增长。以招银理财、交银理财为典型代表的机构专攻特定渠道类型，并不专注于增加代销机构的数量。如招银理财更倾向于和渠道覆盖面更广的国有大行建立深层次的合作关系，交银理财则是重点专攻各个类型机构中流量较大的渠道。

城商理财公司总体被他行代销产品数量占比接近50%，已逐渐摆脱对母行销售渠道的依赖。城商理财公司在广泛拓展代销机构数量的同时，也在不断深化与这些机构的合作关系。目前，杭银理财、苏银理财和南银理财依靠地缘优势将代销网络广泛覆盖到农村金融机构，均已与超过90家机构建立了代销合作关系，被他行代销的产品数量占比都在70%左右。2023年，这三家理财公司均实现了理财规模的正增长，特别是苏银理财，其增长率更是超过了45%。

理财公司被他行的代销的理财产品以固定收益类为主，尚未有权益类产品被母行以外的机构代销。从渠道端的角度来看，含权类产品的设计相对复杂，存在与自身客群需求不匹配等问题，宣传推介困难；当这类产品出现市场波动时，向投资者进行解释和沟通更加困难，客户维护存在一定压力。因此，许多银行对代销权益类产品持谨慎态度。从产品管理人的角度来看，含权类产品在探索、培育期，大多是战略性布局，因此理财公司也倾向于不将权益类产品委托给其他机构代销，而是更倾向于自行管理，以确保对这些风险较高的产品有更完善和谨慎的控制。

（四）打造品牌差异化，构筑品牌“护城河”

理财公司仅依赖母行品牌已难以适应市场和行业的发展动向，必须打造具有独特特色和深入人心的理财品牌，以提升品牌认知度，并吸引更广泛的客户群体。

构建具有个性化特征的产品品牌，已成为理财公司实现差异化竞争和构筑品牌“护城河”的关键策略。例如，兴银理财发布公司吉祥物“财之道”，并围绕吉祥物“财之道”整合升级其“八大核心+三大特色”产品体系，此外，“财之道”还有11款延展设计分别对应11个产品系列，通过各具风格的形象装扮和场景来帮助投资者识别每个产品系列的投资策略和风险属性。民生理财持续丰富 “民生竹”特色的“富贵鑫荣、金银玉翠、锦绣祥瑞”等产品品牌，华、金、银、玉”九大产品线，为投资者提供多资产、多策略、多元化理财服务。华夏理财秉持“品牌向上”的核心宗旨，不断突出其“ESG投资”的业务特色，积极发布 ESG 前沿研究成果，高规格举办主资管行业 ESG 投资峰会，提升公司 ESG 品牌市场影响力。

除了产品品牌外，部分理财公司结合投资者教育、公益党建等开展品牌建设。如信银理财围绕“小暖象”品牌形象载体，通过“1+1+N”的品牌宣传战略和多平台的内容创意产出，于行业内率先培育出“中信理财健康投资者百场万里行”投资者教育品牌，强化其“温暖服务+稳健产品”的品牌理念；工银理财持续深化“红心向党 为民理财”特色党建品牌建设，通过党建品牌赋能，带动干部员工干事创业劲头高涨，同时构建了前台渠道营销、中台运营支持和后台售后服务的整体营销组织模式，持续加强产品全生命周期的陪伴，打造“工·远行”等投资者服务品牌活动，努力提升客户的满意度。

四、理财产品发展特点

2023年，银行理财产品平均收益率达到3.31%，同比表现优异。2023年理财产品在收益方面，受益于债市走强表现，走势较为稳健，作为“压舱石”固收类产品年末收益率冲高至3.76%，更是为投资者答出的满意答卷。风险方面，在存款利率“一降再降”的背景下，市场风险偏好持续下滑，银行理财机构亦加大对低风险资产的配置。流动性方面，短期限产品规模在年内实现跃增，反映市场流动性需求持续企高，现金及银行存款、同业存单等资产成银行理财机构关注重点。

（一）收益表现亮眼

受益于债市整体走强，2023年以固收为代表的理财产品整体走势较为稳健，但银行理财机构仍不断强化自身投研实力及产品设计，通过下调业绩比较基准、降费让利、增配城投债等方式以更好地提高投资者盈利体验。

1.不同产品收益走势分化，固收产品表现最为稳健

现金管理类产品，产品收益率走势平稳，在2.07%-2.49%之间波动。非现金管理类产品中，固收类产品走势稳健，收益率自年初2.24%冲高至年末的3.76%；混合类产品走势平稳，在0.86%-1.83%间波动；权益类产品波动阈值较大，在-0.26%-7.01%间波动；商品及金融衍生品类产品收益震荡下跌，自年初13.35%震荡下跌至-4.04%。

2.受益于年内债市走强，理财产品收益交出满意答卷

一是从投资结构来看，2023年作为理财产品的底层支柱资产，债券类资产持续下滑。理财产品投向债券类、非标类、权益类资产的占比持续下滑，且2023年内该趋势进一步凸显，债券类资产配比下滑至58.3%，占比跌破六成。同时，非标类资产及权益类资产2023年中较年初中略有下滑，下滑幅度分别为0.20%、0.11%。其中，权益类资产占比下滑或系2023年股市震荡走弱影响，银行理财机构适时调整投资策略，弱化其底层配置，是银行理财机构加强自身投研实力的体现。债券类资产占比近六成，故债券市场表现直接影响理财产品走势。2023年债市走强，故此支撑理财产品收益率保持稳健态势。其中，重仓债券市场的固收类产品同样依此走出亮眼的市场表现，年内平均收益率达3.40%。

二是从债券类资产的细分配置类别来看。信用债和利率债，构成了我国理财市场的重要底层资产，二者合计占比超六成。其中，理财产品投向利率债的资产占比不足一成，且银行理财机构持续减持利率债，2023年中占比仅有3.86%；而信用债是理财产品的主要投向，占比超四成，信用债走势对理财市场产生较大影响。

其中，一方面，从利率债表现来看，2023年债市整体走强，呈现先强后弱后期走强的M型趋势。2023年，债券市场主要交易逻辑围绕着经济修复进程以及政策预期而展开，伴随着经济基本面改善进程放缓以及预期的变化调整，以10年期国债收益率为例，走势可分为四个阶段。第一阶段为年初到2月末，市场对疫后经济复苏具有较强预期，叠加大额信贷对资金面带来的压力，长债利率有所上行并高位震荡，理财产品收益率顺势快速修复。第二阶段为3月初到8月中下旬，经济基本面弱现实，叠加降息降准等宽货币举措，长债利率重回下行趋势，固收产品收益率随之回落。第三阶段为8月中下旬至11月末，“防空转”叠加财政发力、政府债供给放量，资金面偏紧，利率回升，理财产品收益率在二季度基础上波动调整。第四阶段为11月末至年底，稳增长政策力度被市场预期逐步消化，宽货币信号及预期较强，10年期国债收益率在年末下行至2.57%左右，理财产品收益率顺势企高，为投资者交出了较为满意的收益答卷。

另一方面，从信用债表现来看，年内中短端等级利差大幅收窄。为2022年末理财为应对赎回压力，银行理财机构优先抛售中短久期品种，造成中短端等级利差明显走扩。第一阶段，一季度走强。随着2023年理财规模逐渐恢复，前述利差走扩部分超调被修正，理财产品收益取得较抢眼的市场表现。第二阶段，二、三季度回落。在2023年资产荒行情下，机构普遍采取信用下沉策略提高收益。第三阶段，四季度回弹。在一揽子化债方案出台后，城投债供给缩量，短期安全性提升，抢券行情上演，网红区域、短端城投下沉后，超额利差迅速收敛，就势抬高理财产品收益率。

3.优化投资者盈利体验，机构增配城投资产并产品创新

为引导投资者合理预期，银行理财机构下调新发产品的业绩比较基准。具体来看，年内下调38BP，降幅超一成。其中，部分理财产品业绩比较基准下调幅度超100个基点。根据某款产品公告资料，该产品从原条款中4%至5%（年化）的业绩比较基准下调至现条款中的2.5%至4%（年化），年内理财产品的业绩比较基准调整幅度达100个基点至150个基点。

为让利投资者，银行理财市场燃起两次“降费让利”战火。5月23日，招银理财推出了一款名为“招卓价值精选”的权益类理财计划产品，声称“不赚钱不收管理费”打响银行理财产品价格战，随后兴银理财、杭银理财等理财公司纷纷下调了产品管理费、销售服务费、托管费等各种费率。11月末开始，战火重燃，招银理财、平安理财、信银理财、苏银理财、华夏理财、光大理财等多家理财公司发布公告，下调旗下在售理财产品的费率，主要涉及固定投资管理费、销售服务费、销售手续费率等，部分产品下调比例超40BP。

为进一步提高产品收益率，银行理财机构持续提高城投债配置。城投债是当前理财在信用债市场中最为主要的配置标的之一，具有较为显著的配置优势，受2023年政策引导下的城投化债影响，银行理财前十大持仓城投债的比例在年内突破四成[3]，高出去年同期水平近10%。

（二）风险偏好持续下降

投资者风险偏好有所下沉，机构为适配投资者风险偏好下降特征，持续增加低风险资产配置，并降低债券等资产的持仓比例，以此降低波动，同时通过调整估值方式等举措，在产品设计方面进行创新，为投资者带来更为稳健的投资体验。

1.“存款理财化”推动市场风险偏好持续下降

受“降息潮”影响，低风险产品规模持续走高。2023年全年，存款利率共调降3次，分别在6月、9月和12月。在存款降息潮影响下，居民投资行为出现“存款理财化”的特征。具体来看，在政策引导“降息差”、利率市场化等多方因素综合影响下，国有行、股份行先行，中小银行跟进的存款利率“一降再降”，进而使得投资者将存款搬家至理财，形成“存款理财化”的趋势。在此背景之下，银行理财的低风险产品一级（低）、二级（中低）实现了3月、6月、9月阶段性冲高，两类低风险等级产品规模年内分别增长14.98%、3.71%。

2.低风险资产持续增长，债券及非标持仓回落

从近三年趋势来看，银行理财对于底层资产的配置显著偏向于低风险资产。低风险资产占比增长超两成，银行理财对现金及银行存款、同业存单资产的配置分别增加14.65%、10.60%。同时，债券和非标的配置比例显著下降，市场对债券、非标资产、拆放同业及债券买入返售的资产配置分别减少16.56%、4.19%、2.62%。

2023年，市场对现金及银行存款等低风险资产的偏好进一步凸显。在宏观环境多方不确定性因素影响下，银行理财机构积极优化底层持仓，现金及银行存款配置比例进一步增加6.20%。值得注意的是，银行理财年内对公募基金的配置比例增加了0.50%，反映出银行理财机构积极加强投研能力建设，正逐步探索同业合作，为未来共建金融生态圈做出尝试。

3.优化投资者持有体验，机构在估值方式等方面创新

为平滑产品风险，银行理财机构创新估值方式，推出“混合估值法”等产品。混合估值法结合了市值法和摊余成本法两者的优势，一部分资产采用市值法估值，一部分资产采用摊余成本法估值，在尽可能抵御波动的前提下，争取更大的收益，以实现的“攻守兼备”的效果。此外，相较于单一使用摊余成本法或市值法估值的理财产品，采用混合估值法理财产品估值方法更多元，投资策略更加灵活，能够适应不同的市场行情。比如说，当债市行情好的时候，采用市值法估值，以跟随市场波动捕捉买卖价差的机会，争取更高收益；当债市行情走弱时，又可以通过摊余成本法来减小产品净值波动，为投资者带来更为平稳的持有体验。

（三）流动性需求愈增

在宏观环境“不确定性”因素加剧及存款利率“一降再降”的背景之下，投资者流动性需求持续高企，银行理财机构亦在底层资产关注现金及银行存款、同业存单等高流动性资产，以满足投资者需求。此外，市场对长期限产品亦有加大布局的趋势，3年以上期限产品规模在年内实现增长。具体而言，对于长期限产品，机构在合理范围内增配债券、非标等资产以增厚产品收益，亦是银行理财市场响应监管引导“更多中长期资金入市”的重要体现。

1.流动性需求愈加突出，短期限产品受市场追捧

短期限产品规模年内快速抬升，年内增长超四成。一是1个月（含）以内的产品类型出现明显上升趋势，年内增长40.47%。二是中短期限产品规模呈现下降趋势，1个月-3个月（含）、3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）6个月以上、1年（不含）-3年（含）期限产品的规模年内分别减少4.72%、8.64%、22.11%、4.13%。结合上述数据可以看出，2023年市场对短期限产品与中短、中长期限产品的需求发生了一定交换，市场流动性需求持续抬高。值得注意的是，长期限产品规模在略有增长，年内增幅5.39%，或系养老理财等长期限产品为市场注入长期限资金，2023年共有6家理财公司合计发行23只养老理财产品，募集规模超17亿元。

2.现金及银行存款、同业存单等高流动性资产颇受关注

短期限与中长期限产品的资产配置差异分化显著。一是短期限产品现金及银行存款、同业存单配置比例更高。1天、7天、30天以内的产品的现金及银行存款、同业存单两类资产配置比例均超三成，分别为51.13%、34.55%、31.20%。二是中长期限产品债券、非标等资产的配置比重明显更高。180天、365天、380天以上产品的债券、非标资产两类底层资产合计占比超四成，分别为48.18%、58.55%、67.33%。

值得注意的是，结合上文风险控制部分的穿透分析可以看出，银行理财市场在加大对短期限产品布局的同时，对于长期限产品亦有所尝试与探索，具体以长期限产品匹配长久期的债券、非标资产，以此增厚产品收益，切实提高投资者满意感、获得感。

银行理财机构加大对短债，二永债等资产的布局，以适应当前投资者流动性偏好。根据已披露 2023年3季度理财十大重仓资产的总规模来看，总披露规模 8.5万亿，其中，债券类资产规模 2.5 万亿；债券类资产中，商业银行二永债近 5600 亿（占比 22.6%）、城投债 5281 亿（占比 21.3%），二永债及城投债是理财资金重要的持仓券种。一方面，2023年地方化债利好因素助推信用债市场表现，短久期低评级城投债作为理财重要的持仓资产，其利差快速压缩，对理财产品净值表现形成支撑，在此背景之下，结合投资者持续高企的流动需求，理财机构对于此类短债的配置比例增长。另一方面，二永债相比普通信用债，信用风险低、收益率不低，更受市场欢迎，因而换手率较高，流动性较好，故二永债等高流动性资产的配置比例高于去年同期。整体来看，在底层短债及二永债等高流动性资产配置比例增加的同时，银行理财机构亦加大布局短期限产品，有效满足了投资者高位的流动性偏好。

3.满足市场流动性需求，机构在申赎时间等方面创新

为满足投资者流动性需求，银行理财机构推出了“T+0.5”赎回到账服务，将到账时间提前。自现金管理新规实施后，现金管理类理财产品申赎规则、快赎上限等进行了调整，其流动性减弱、收益率也出现了小幅下降。为吸引资金回流，银行理财机构新招迭出，推出了多种替代品满足投资者流动性需求。例如，工银理财为改善投资体验，通过流程优化、技术升级等方式加快产品赎回到账时间，鑫添益系列多只产品实现了最快“T+0.5”赎回到账，即资金赎回到账时间提前到最快第二天中午；而该模式对于投资者而言，可以多赚至少1天收益，更快拿回资金周转，有效满足了投资者的高流动性需求。

为优化投资者理财体验的获得感，平安理财推出首只定期给付型理财产品——“启明颐年定期给付三年1号”。该产品定期给付的资金来源主要包括两部分：一是理财产品收益分配对应的资金，二是管理人按照定期给付约定自动赎回投资者理财产品份额对应的资金，其本质上相当于定期给付部分是投资者提前落袋为安。该产品通过定期给付的方式，在兼顾投资者追求长期理财稳健增值的同时，满足投资者日常现金流和消费的现实需求，创新性地为中长期封闭式理财产品的投资者提供了一种全新的理财体验。

响应监管“中长期限资金入市”号召，理财行业稳步发展养老理财产品。截至2023年末，共有6家理财公司发行了23只个人养老金理财产品，个人养老金理财募集金额已超过17亿元。值得注意的是，2023年12月22日，第四批个人养老金理财产品名单发布，工银理财、建信理财各新增2只产品，其中建信理财为首次发行。新增的4只为理财产品均为固定收益类产品，风险等级为二级或三级，同时均设置了最短持有期限，以鼓励投资者长期投资，提高投资组合的稳定性和投资策略的一贯性。

五、理财业务未来发展趋势

2023年，银行理财市场规模企稳回升，行业格局加速分化。展望2024年，理财公司将继续做好银行理财业高质量发展的领航者，强化渠道经营和深耕，平衡市场短期诉求与自身长期能力建设，提升运营管理的安全规范性与可拓展性，做好“投”与“顾”以持续提升客户的获得感、满足感。对于暂未成立理财公司的中小银行而言，需坚持自营和代销“两条腿”走路，重在解决理财产品和客户服务连续性问题，以更为开放的心态、更为市场化的运作，探索轻型运营模式，积极融入同业财富管理生态圈，共建面向客户和未来的财富管理新生态。

（一）理财公司——高质量业务转型，差异化布局发展

1.渠道建设市场化，直销渠道开拓发轫之始

代销渠道不断拓展，渠道的经营和深耕将成为后续发力重点。自2022年起，各家理财公司加快对外输出，拉开了代销渠道争夺战的帷幕。于理财公司而言，拓展渠道布局对于争取更大产品销售规模、获取更大的市场份额、增加理财收入都有着极为重要意义。2023年，除合资外的其他理财公司均已打通了他行代销渠道，合作代销机构数量逐步上升，由母行代销占比呈下降趋势。长远来看，母行渠道风险更为可控、协同效率更高，将在较长一段时间是理财公司发展的基本盘；他行渠道客户更为多元，有助于打造差异化产品服务体系，必将成为理财公司未来产品规模持续增长的增长极，两者作为渠道的功能定位存在一定的差异性，需要实现市场化平衡。在快速拓展渠道的同时，理财公司还将重视渠道多样化可能存在的潜在风险，如渠道销售合规、反洗钱等，加强对代销渠道的质量把控，提升对代销渠道的经营赋能。

直销渠道建设发轫之始，长远来看将成为理财公司构建核心竞争力的关键。直销是观察客户行为的直接途径，也是理财公司向财富管理迈进的必要条件，缺乏这一渠道，很难构建起理财公司的核心能力。就目前而言，直销渠道建设对理财公司的客群规模、信息系统能力、人力物力等均提出了较高要求，短期来看上述难点无法实现真正突破，直销渠道难以得到实质性的发展。但从整个大资管行业的角度来看，证券、基金、信托等资管机构已基本打通直销渠道，理财公司若仅停留在资产管理领域，规模增长高度依赖银行代销渠道，无法直接触达客户，不能第一时间响应客户需求，或将成为理财公司未来发展瓶颈之一。从长期来看，布局直销渠道是一件难而正确的事情，其不仅是理财公司新辟销售产品的渠道，更是理财公司构建直达客户服务及陪伴能力的主要阵地。

2.固收产品基本盘长期稳固，含权产品布局久久为功

投资者风险偏好下沉趋势延续，固收产品基本盘长期稳固。2023年，投资者风险偏好进一步下沉，理财公司持续增加低风险资产配置，混合类产品和权益类产品的规模持续下降。理财公司的客群基础更加偏重于稳健，需要优先考虑守护好广大居民的“钱袋子”，切实增强居民投资理财的获得感、安全感，这一点与同为资管机构的公募基金有着显著差异。从稳妥推进投资者逐步接受净值型产品的考虑出发，在当前不确定形势下，理财公司将进一步扬长板、固底板，扎实做好固定收益投资，以稳产品质量、稳客户体验为先，做到投资稳健、风格稳定、收益稳当，避免业绩大起大落。

平衡市场短期诉求与自身长期能力建设，含权投资布局需久久为功。从近两年实践来看，混合类、权益类等中高风险含权类产品仍然压力较大，短期看更为务实的做法是尊重客户低波稳健的需求，在规避风险的前提下，争取在现金、现金+短债等领域取得超过公募的超额收益。但着眼未来，多元化资产配置和投研能力建设必然是理财公司全方位能力提升的关键。理财产品若始终为迎合投资者而大量布局低波产品，既无法充分发挥银行理财多元资产配置这一优势，难以应对未来国内外大资管市场上的激烈竞争；同时底层配置对于债券特别是短债的依赖度过高，如此集中的投资方向也或将对国内金融市场安全性带来影响。尽管短期内理财公司不会直接在市场上发行大量中高风险产品，但内部应始终坚持着对权益资产投研能力的建设，并逐步培育自身在直投股票、衍生品方面的能力，从“被动规避风险”转向“主动管理风险”。确保在不同的市场周期下无论底层资产轮动如何变化，都能提供最适合当下市场环境的产品给客户，以此平衡市场短期诉求与自身长期能力建设的需要。

3.运营体系建设持续完善，数字化转型课题任重道远

运营管理的安全规范、可拓展将成为理财公司未来关注重点。现阶段，多数理财公司独立运作三年有余，公司内部运营管理相关组织架构及岗位设置已基本配置到位。未来，理财公司运营管理能力的提升，除了扩充人才队伍和完善岗位设置外，需要重点关注运营管理体系的安全性与可靠性。特别是伴随产品、资产、渠道的快速创新，部分创新背后隐藏的风险可能会在市场发生变化时，给客户带来重创。理财公司需在内控合规、风险管理等方面进一步予以重视，通过规范流程制度、前置风险管理等措施，保障运营体系可靠性。在此基础上，随着理财公司管理规模上限不断被突破，运营管理体系自身也应具备充分的可拓展性，以匹配公司规模的持续扩张。

理财公司依托母行基本实现了必备科技系统的建设，但整体数字化转型任重道远。从大资管行业的视角来看，目前全球顶尖的资产管理公司，无论是银行系、保险系还是公募基金系，基本上都脱离不了科技这一重要元素，区别主要在于对科技这一元素的定位如何。目前来看，理财公司大多依托母行拥有的科技资源开展自身必要的业务系统搭建，其数字化建设的投入与进度在一定程度上取决于母行资源禀赋的差异。长期来看，理财公司自身要探索数字化转型，需要首先明确“科技要素在公司中作何定位”这一问题，究竟是将“科技型理财公司”作为公司整体定位，按照金融科技公司的运作逻辑来指导业务的开展；还是仅将科技作为赋能业务、提升效率的工具之一，进行相关业务系统的外采与自研；抑或是走科技与业务耦合共生的路径，实现业务发展与科技建设的衍生互动式成长。理财公司可在顶层设计层面明确数字化建设具体思路，将其作为长期战略规划之一去持续推进。

4.做好“投”与“顾”，逐步探索资管与财管协同的业务模式

“理财顾问和咨询服务”牌照是监管赋予理财公司重要使命之一，尽管监管层面没有对此做更进一步的详细规定，但确属理财公司长远来看可以发展的蓝海。从大资管的视角看，银行理财现阶段专注于深耕资产管理领域，而公募、券商等其他资管机构已延展赛道至财富管理领域，打通直销、代销、投资顾问及财富规划等业务领域，并逐步建立自身的财富管理中心，基本能实现手握资管、财富两端，可以随时根据客户需求的变化在第一时间作出判断，行业竞争力也日渐增加。于理财公司而言，短期内可以依赖银行渠道强大代销优势带来的规模增长，但从长期来看，理财公司如果想在激烈的大资管行业竞争中脱颖而出，充分发挥自身贴近客户的先天优势、探索布局财富管理是大势所趋。

短期而言，理财公司向财富管理发展较为切实可行的思路是充分做好“投”与“顾”的两端，通过财富管理和客户建立起稳定的关系，增强在各种市场环境下客户与产品的黏性，继而稳定理财公司规模。理财公司本质上兼具了“投”和“顾”两种能力，即通过“投”为客户创造收益穿越周期，通过“顾”来管理客户预期，提升客户获得感。但两种能力的结合还需要进一步的发力，既要将“顾”的动作前置到产品设计和投资运作中来，在产品设计和投资策略组合上充分考虑客户需求；也要在更加清晰的产品定位下，进一步发挥“顾”的价值，匹配客户财富健康度和资产配置方案的落地，并在此过程中逐步培育自身投研投顾团队。长期来看，理财公司开展财富管理业务较为理想的模式，是搭建起自有的直销渠道以及专业化的投顾服务团队，构建直达客户的服务能力，从而实现直接触达、占有客户。

（二）转战代销的中小银行——破局资管业务之困，探索财富突围之道

于转战理财产品代销的中小银行而言，面对代销产品货架单一、渠道赋能不济、代销系统建设薄弱、代销业务流程繁琐等诸多问题，中小银行未来还需从营销管理、销售管理、渠道管理、合作管理等层面多方发力，在旺盛的客户需求和激烈的内外部竞争中寻求有效的解决方案。以兴业银行为例，充分发挥行业领先的同业渠道和科技优势，聚焦广大同业切实需要，立足财富管理合作痛点，依托兴业银行“银银平台”生态，创新业务合作模式，为广大合作机构提供一站式综合解决方案和服务，持续输出技术力量和生态，助力合作机构丰富产品体系、加强营销推广、提升运行质效，赋能中小银行财富代销高质量转型发展。

平台式理财产品超市满足客户多元需求。在共同富裕、乡村振兴的大背景下，普惠型的财富管理市场需求巨大。中小银行开展代销业务可充分发挥自身贴近本土客群的资源禀赋优势，践行普惠金融和开放银行理念，积极稳妥与各类机构开展合作，打造一站式综合金融超市，为客户提供更多元、更具有市场竞争力的产品。兴业银行“银银平台”践行普惠金融，助力广大农信机构快速、便捷的引入代销外部财富产品，让更多优质财富产品“飞入寻常百姓家”。以浙江省某农信机构为例，兴业银行“银银平台”推动其高效达成了兴银理财代销业务合作，基本实现在浙江全省域内各农信机构的全覆盖，以总总对接、集约化、标准化合作模式，打造全省内市、县、乡、村的“理财超市”，让广大城乡居民在“家门口”就能买到优质理财产品，助力乡村振兴，促进共同富裕，为支持区域经济高质量发展贡献力量。

数字化赋能提升业务效率。代销业务全流程数字化、线上化管理，既是中小银行强化对代销产品风险管控的必要条件，也是提升中小银行代销业务内部运营效率的必然要求。在此背景下，兴业银行“银银平台”以大数据为支撑，以信息化为纽带，打造“数字化智慧运营工程”，推出“财富云”理财代销管理智慧化小程序，面向代销兴银理财产品合作机构的业务管理、一线销售、运营运维等成员，提供数字化营销手册、运作收益查询、培训中心、市场资讯、投教宣传、交易跟踪、智能驾驶舱等综合功能应用，以科技赋能提升产品销售与管理质效。

标准化销售支持赋能营销队伍。未来，随着中小银行代销产品货架的不断丰富，引入产品类型的日益多元，营销队伍如何基于架上产品为客户提供合适的产品配置方案并提供长期专业的客户陪伴，将成为中小银行发展代销业务面临的重要课题。一般而言，同业机构大多由资管端为财富端提供专业的营销支持，或是由总行牵头组建专门的投顾支持团队。但中小银行普遍缺乏专业的投研投顾支持，产品发行机构对渠道端的营销支持在及时性和针对性方面又相对有限，导致中小银行一线营销队伍“不会卖”“不敢卖”理财产品。针对这一痛点，兴业银行“银银平台”围绕财富产品销售前、中、后过程中的实际需求打造标准化的销售支持服务体系，面向代销兴银理财产品的合作机构，提供集“市场推广、培训支持、营销活动、效能提升”等全方位的销售支持服务，赋能合作机构进行业务发展。

[1]此处将现金管理类产品单独列出，统计维度为近7日年化收益率；非现金管理类产品按照成立以来年化收益率统计；固收类产品收益率计算剔除现金管理类产品。

[2]数据来源于银登中心。

[3]统计数据仅包含前十大持仓规模，2023年2季度数据。

[4]数据来源于银登中心。

[5]数据统计仅包含已披露公司的前十大持仓资产。

作者丨普益标准研究员 姜玲 赵伟 邓皓之

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