兴全有机增长混合基金最新净值跌幅达2.92％

金融界基金09月02日讯 兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金（简称：兴全有机增长混合，代码340008）08月31日净值下跌2.92%，引起投资者关注。当前基金单位净值为3.6600元，累计净值为4.4800元。

兴全有机增长混合基金成立以来收益430.39%，今年以来收益-21.34%，近一月收益-6.87%，近一年收益-15.51%，近三年收益50.94%。

兴全有机增长混合基金成立以来分红1次，累计分红金额2.86亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为钱鑫，自2020年12月09日管理该基金，任职期内收益-7.31%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有（持仓比例7.43%）、（持仓比例6.76%）、（持仓比例5.47%）、（持仓比例4.09%）、（持仓比例3.61%）、（持仓比例3.59%）、（持仓比例3.52%）、（持仓比例3.37%）、（持仓比例3.21%）、（持仓比例3.10%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

随着新一轮疫情卷土重来，上半年国内经济和金融市场均承受了较大的压力。面对复杂的外部环境，市场主体难以建立起稳定的预期，出现决策短期化和行为消极化的倾向，降低了经济系统内生的增长动力。过去两年，我国防疫措施不断根据病毒的特征变化进行调整，在供给侧有效保障了生产的正常开展。从早期的医疗物资到后期的耐用消费品，出口份额不断提升，一方面拉动了国内的经济增长，另一方面也为填补全球经济的产出缺口做出了巨大的贡献。然而本轮奥密克戎的疫情扩散过于迅速，大幅压缩了社交隔离和经济正常运转之间的空间，不仅导致服务性消费需求受到抑制，而且阶段性对供应链造成了冲击，对经济的平稳运行造成了前所未有的困难。

相比经济数据所展现出的情况，隐藏在总量背后的结构性压力可能更令人担忧。通过一些针对特定区域和特定行业的颗粒度更细的草根调查，我们观察到大量中小企业由于无法获得足够的外部救助，在经历了多轮疫情的反复冲击后，或主动或被动地退出了市场。资源向更高效的主体集中固然有利于提升整体的效率，但作为吸纳就业的主要力量，中小微企业的大量关停势必会导致失业率的明显上升。考虑到这一影响的时滞效应，以及六月之后大批应届毕业生将正式进入劳动力市场，下半年的就业形势恐怕不容乐观。

在股票的定价模型中，由经济周期决定的盈利增长和由货币政策决定的折现成本是两大核心变量。我们习惯于将股市比作市场的晴雨表，其中暗含了两个假设：其一，盈利是定价的主要矛盾；其二，盈利服从周期性的变化，是可辨识和可预测的。但随着后金融危机时代逆周期调控政策的力度不断加大，全球经济周期被大幅抹平，市场逐渐陷入到一种货币崇拜的情结之中。当流动性取代盈利成为决定牛熊的主要矛盾，市场和经济的映射关系也随之由前瞻变成了对立：即经济越差，货币越宽，市场越好。在这样一种叙事逻辑之下，经济和股市之间更多表现为一种相关性关系而非此前的因果关系——作为政策共同的应变量，两者在时间维度上的一致性尽管变得难以辨认，但在结构维度上依然表现出相同的头部化特征。

从各个行业白马股之间列王的纷争，到科技、消费、医药的三足鼎立，再到宁王和茅王的寡头均势，A股这一轮大逃杀游戏随着新能源的君临天下逐步走入到了终局。不止风光和汽车，包括电子、有色、机械、化工、乃至环保在内的诸多行业，无不为了获得市场的青睐而努力证明自己和新能源沾亲带故。实体经济的转型必须遵循客观规律，通常是缓慢而曲折的，钱在其中充其量只是必要条件。但在一个充满货币崇拜的市场中，投资逻辑往往脱离当前的事实，转而依赖对于未来的美好想象。从本质上说，是过度充盈的流动性需要一个更大的池子来承载，所以才必须借用想象力来打破事实所构筑的壁垒。我们之所以在股票市场观察到比实体领域更极致的冷热分化，是因为这里流动性催生的泡沫化更为严重。但是矛盾论告诉我们，趋势不可能永远只朝着单一的方向发展，赢家通吃之后，随之而来的往往是推倒重来。面对当下这个进退维谷的市场环境，固执己见和随波逐流似乎都不是足够理性的选择，在常识允许的边界内适度参与可能更具可操作性。

本基金在报告期内保持了一个相对高的股票仓位，同时在二季度将债券持仓中部分偏债型转债置换成了偏股型转债，希望借此弥补组合向上弹性不足的缺点。行业方面继续持有此前看好的航空、酒店和电力设备，虽然疫情冲击之下持仓公司在实际经营和预期层面都承受了较大的压力，但长期竞争优势扩大的逻辑既未遭到破坏、也未得到充分的演绎。在未来可预见的修复叠加增长的过程中，相信股价仍有相当大的向上空间。在泛新能源领域，基金选择了中游输配电环节和下游汽车智能化领域的相关公司进行配置，主要考虑仍旧是估值和基本面的匹配程度尚在可以接受的区间之内。在增量方面，二季度基金对于物流板块的持仓比例有所提升。预期随着下半年经济活动的加速恢复，货物的流转需求将持续增加，由此带来景气度的反转和龙头公司长期价值的发现。除此以外，基金还持有了部分石油煤炭等传统能源公司，除了看好产品的价格潜力，更多还是出于对其高分红收益率的偏好。

本基金在报告期内的表现不甚理想，其中既有因风格保守导致组合结构偏离市场主流偏好的原因，也有受制于个人能力而对部分行业把握程度不够的影响。我们无力改变市场，也不会因为追求短期的业绩而做过度的迎合，因此只能在既定投资框架允许的范畴内做尽可能及时的调整和应对。投资框架固然也需要不断进化，尤其是对于一名新人而言，但这个过程可能更接近实体经济的渐进调整而非市场风格的快速切换。时间会成为长期者的朋友，前提是我们要相信它的力量。

报告期内基金的业绩表现

截至本报告期末本基金份额净值为3.8650元；本报告期基金份额净值增长率为-16.94%，业绩比较基准收益率为-3.75%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，机会与风险并存。随着实体经济加速恢复，淤积在金融市场的资金将持续流出，如果央行在基础货币投放上仍旧保持克制，那么市场将会面对一个边际趋紧的流动性环境。在限制货币政策进一步宽松的诸多因素中，猪、油价格共振推升通胀的风险位居首位，其次才是美联储加息对人民币汇率造成的贬值压力。市场预期国内CPI将于9月突破3%，四季度大概率会出现“紧货币+宽信用”的政策组合。在此基准假设情境之下，热门赛道的估值水平预计将面对较大的收缩压力。

就需求而言，基建和制造业投资是当下为数不多仍有较强增长动能的领域。作为基建投资的实际主体，中央财政尚有较大的负债空间。近期可以观察到专项债发行和获批项目落地都在加速推进，包括水利、农业、电网、东数西算在内的一系列新老基建项目有望接力上半年的大规模留抵退税，撑起财政发力的下半场。制造业投资方面，则将继续沿着补齐短板和发扬优势两条主线展开，前者对应半导体上游设备和材料的国产替代，后者指向光伏风电设备及锂电池制造产业的全球化扩张。

如果我们把视线投向更远处，一些可能改变人类未来生活的新技术也已逐渐进入到商业化的前夜。尽管消费电子在宏观经济周期和产品生命周期的双重压力之下境况惨淡，但部分公司凭借多年积累的技术和团队，已经默默参与到下一代计算平台的开发之中。我们对于虚拟现实的期待绝不止于一台更为酷炫的游戏设备，它所能创造的可能性需要等待一款类似当年iPhone3GS这样的终端来向我们揭示。考虑到行业当前的估值普遍处于历史底部区域，持有的机会成本较低，从风险收益比的角度而言不失为一个好的配置选择。

关于风险，我们的整体排序是内因重于外因。国内方面，通胀是下半年最主要的核心矛盾，其次是地产信用风险暴露对金融稳定构成的潜在威胁。从市场表现来看，前者尚未得到充分定价，而后者似乎有些反应过度，背后是预期不明确下决策的短期化效应，即对当下已经观察到的风险给予更高的权重。外部风险大致可以分为两个层面。首先是美联储加息推动中美利差走阔，从而对我们货币政策的空间造成一定的制约。其次是欧日两大经济体潜在的债务违约风险，尽管目前看欧洲央行和日本央行仍有对应的政策工具来稳定市场信心，但代价可能是自身国内需求的萎靡，从而对我们的出口造成一定的负面压力。

关于下半年基金的投资策略，考虑到流动性环境大概率趋紧，当前偏高的股票仓位需要适当下降，同时债券组合的结构也需要做再平衡调整，以减少风险暴露。行业配置方面暂不考虑做大的变动，仍旧看好航空、酒店和电力设备等行业的景气度提升、以及组合内公司的长期竞争力，静待被市场价值发现。此外，研究上会着力加强对各家消费电子公司在技术创新和产品布局方面的前瞻性分析，视基本面与估值的匹配程度选择合适的标的进行逆向布局。

最后，感谢所有投资者在这样一个艰难的环境下仍旧给予我们的耐心，我们将一如既往地秉持以持有人利益为优先的核心价值观，坚持长期投资和价值投资的基本原则，力争通过自身的努力为大家创造长期稳定的价值回报，希望能有幸与您继续一路同行。

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来源:金融界基金