白酒行业深度报告：白酒板块低估值+预期改善，反弹有望持续

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消费复苏放缓，促消费政策密集发力。今年上半年我国消费逐步恢复，其中与白酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但6月社零增速明显趋缓，消费者信心指数和居民人均可支配收入增速呈现弱复苏态势，但仍处于过去5年较低的水平。2023年4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费，7月28日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，并出台了恢复和扩大消费的20条措施，政策密集出台改善了市场的悲观预期。

白酒板块处于低估值水平，看好预期好转下的配置机会。前期白酒库存周期及批价倒挂问题凸显，叠加外部宏观环境因素导致市场对白酒板块较为悲观，当前（8月3日）白酒估值位于2018年以来的32%分位，估值处于较低水平，经过较长时间的调整，风险得到较好地释放。此外，白酒板块陆股通持股比例下降，基金对白酒的持仓减配明显，2023Q2山西汾酒、洋河股份与古井贡酒跌出基金重仓前20大公司之列。白酒作为宏观经济强相关行业，在政策提振信心背景下，可持续关注白酒基本面的变化情况，下半年随着经济复苏及节假日消费场景的刺激，渠道库存持续去化，板块有望反弹。

白酒板块基本面向好，行业集中度提升。2023Q1春节白酒需求较旺，A股白酒板块23Q1实现营收/归母净利1315.7/535.54亿元，同比+15.5%/+19.16%，多数酒企顺利实现开门红。2022年白酒行业总销售额为6626.50亿元，2018-2022年CAGR为5.43%，高端及次高端白酒A股上市公司2018-2022年营收CAGR为15.08%，收入市占率由34.81%提升14.61pcts至49.42%，高端及次高端白酒不断进行市场扩容。此外，白酒产量呈下降趋势，行业进入存量竞争，品牌化、品质化发展趋势愈加明显，规模以上白酒企业数量从2016年的1593家降至2022年的963家，行业集中度不断提高。

高端及次高端白酒恢复较好，高端白酒彰显强大的经营韧性。高端白酒最具韧性，泸州老窖、贵州茅台、五粮液2023Q1均实现开门红，营收/归母净利润增速均表现较好。次高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘、古井贡酒、口子窖、山西汾酒增长强劲，未来势能有望延续；洋河股份、舍得酒业收入/归母净利润亦实现正增长；水井坊与酒鬼酒业绩短暂承压。中低端白酒企业开年以来复苏较为明显，但表现依旧不及高端及次高端白酒。

来源：万联

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